2018-01-11 00:00:00 來(lái)源： 點(diǎn)擊：4901 喜歡：0
上市公司定向增發(fā)不簡(jiǎn)單地是為了融資。在定向增發(fā)過(guò)程中，大股東與機(jī)構(gòu)投資者往往會(huì)通過(guò)一些列手段控制股價(jià)、牟取私利。為了保障投資安全，投資者有必要了解定向增發(fā)背后資本運(yùn)作的手段，以有效判斷定向增發(fā)對(duì)股價(jià)的影響。
一、定向增發(fā)的基本信息自2006《上市公司證券發(fā)行管理辦法》頒布以來(lái)，定向增發(fā)成為了上市公司再融資的主流，被認(rèn)為是“高收益、低風(fēng)險(xiǎn)”的投資方式。隨著資本市場(chǎng)的火熱，近幾年來(lái)定向增發(fā)更是熱度不斷升溫，總體融資額不斷擴(kuò)大，已超過(guò)IPO成為A股市場(chǎng)第一大融資來(lái)源。
1、定向增發(fā)的相關(guān)規(guī)定從定義上來(lái)說(shuō)，定向增發(fā)就是上市公司向特定投資者非公開(kāi)發(fā)行股票的一種再融資方式。這種再融資方式相關(guān)的主要政策法規(guī)如下：由于定向增發(fā)針對(duì)個(gè)人投資者的參與門(mén)檻較高，參與定增的玩家主要是大的機(jī)構(gòu)投資者，個(gè)人投資者只能通過(guò)專(zhuān)業(yè)的投資中介機(jī)構(gòu)（如公募或私募基金）來(lái)參與其中。
2、定向增發(fā)的優(yōu)勢(shì)定向增發(fā)對(duì)上市公司而言有著獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)。首先，相比配股等再融資手段，定增不僅不會(huì)造成股價(jià)下跌，反而會(huì)明顯刺激股價(jià)上升。而且，上市公司定向增發(fā)新股不需要經(jīng)過(guò)繁瑣的審批程序，對(duì)公司沒(méi)有盈利要求，也不用漫長(zhǎng)地等待，承銷(xiāo)傭金大概是傳統(tǒng)方式的一半左右，節(jié)約了成本。這些特點(diǎn)使定增成為上市公司所青睞的再融資方式。從投資者的角度來(lái)說(shuō)，定增的價(jià)格往往大幅度低于該公司的股票市價(jià)，盈利豐厚，而且能夠深度介入上市公司，了解到上市公司的實(shí)際情況，從而減少了投資的不確定性。同時(shí)，上市公司一般會(huì)與參與定增的投資人簽署保底或回購(gòu)協(xié)議，來(lái)保障投資人的收益。這些特性也是定向增發(fā)被投資者認(rèn)為是“高收益、低風(fēng)險(xiǎn)”的重要原因，而近幾年我國(guó)實(shí)行定增的上市公司普遍的良好表現(xiàn)也進(jìn)一步鞏固了投資者的這一想法。定向增發(fā)從雙方面共同滿(mǎn)足了上市公司和投資者的需求，也因此成為了近些年上市公司再融資的首選方式。
3、定向增發(fā)的資金用途定向增發(fā)的根本目的是為了獲得資金，而資金用途多種多樣，常見(jiàn)的使用途徑有以下幾種：
（1）引入戰(zhàn)略投資者：上市公司通過(guò)定向增發(fā)，以實(shí)現(xiàn)與戰(zhàn)略投資者資源共享，吸收先進(jìn)的管理經(jīng)驗(yàn)以及技術(shù)，提升企業(yè)效率。
（2）項(xiàng)目融資：上市公司通過(guò)向機(jī)構(gòu)投資者定向增發(fā)募集資金，投資具有增長(zhǎng)潛力的新項(xiàng)目，為公司培育新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。
（3） 整體上市：上市公司通過(guò)向控股股東定向增發(fā)股票，換取大股東相關(guān)經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)，從而達(dá)到上市公司控股股東整體上市的目的。
（4） 股權(quán)激勵(lì)：上市公司通過(guò)定向增發(fā)實(shí)現(xiàn)給予公司高管及核心員工股票或股票期權(quán)，以激發(fā)公司管理層及員工對(duì)企業(yè)的積極性與忠誠(chéng)度。
（5） 收購(gòu)資產(chǎn)：上市公司通過(guò)定向增發(fā)募集資金，收購(gòu)產(chǎn)業(yè)鏈上下游的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，構(gòu)建完整的產(chǎn)業(yè)鏈，提升行業(yè)定價(jià)能力、盈利能力以及風(fēng)險(xiǎn)控制能力。
（6） 財(cái)務(wù)重組：上市公司在發(fā)生財(cái)務(wù)困難的條件下，通過(guò)定向增發(fā)股票獲得資金，來(lái)償還債務(wù),這種情況一般會(huì)涉及上市公司控制權(quán)的變更。
（7） 股權(quán)爭(zhēng)奪：大股東通過(guò)積極認(rèn)購(gòu)定增的份額，甩開(kāi)與第二控股股東的持股比例差距，保住對(duì)公司的控制權(quán)?；蛘叩诙毓晒蓶|聯(lián)合一大批馬甲參與定增，暗中操作取代大股東地位。
（8）補(bǔ)充流動(dòng)資金：有時(shí)在公告中作為定增的理由，但多是為了隱藏真實(shí)目的。只是為了補(bǔ)充流動(dòng)資金而進(jìn)行定增的例子比較罕見(jiàn)?？傮w來(lái)說(shuō)，上市公司進(jìn)行定向增發(fā)的目的主要有兩個(gè)：資本運(yùn)作和戰(zhàn)略發(fā)展。上市公司進(jìn)行定向增發(fā)時(shí)披露的目的往往是戰(zhàn)略發(fā)展或單純補(bǔ)充資金，但在我國(guó)股市上，定向增發(fā)常常作為市值管理的一種手段，被上市公司及大投資者用來(lái)進(jìn)行資本運(yùn)作。
二、定增項(xiàng)目的市場(chǎng)表現(xiàn)上市公司實(shí)行定向增發(fā)的目的是募集資金和使公司成長(zhǎng)。而大部分投資者參與定向增發(fā)的主要目的是在二級(jí)市場(chǎng)上獲得收益。從過(guò)往的數(shù)據(jù)來(lái)看，大部分上市公司在實(shí)行定向增發(fā)后能夠滿(mǎn)足雙方面的要求，在融資規(guī)模不斷擴(kuò)大的同時(shí)，在二級(jí)市場(chǎng)上也獲得了高于市場(chǎng)平均水平的表現(xiàn)。據(jù)Wind資訊數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2014年全年共有388家公司實(shí)施定向增發(fā)488次，募集資金累計(jì)6827.87億元。2015以來(lái)定增數(shù)目和融資規(guī)模均相比去年全年大幅度增加，截至12月2日，A股滬深兩市共有468家上市公司實(shí)施定向增發(fā)613次，實(shí)際募集總金額累計(jì)9217.69億元。此外，除了年內(nèi)已經(jīng)實(shí)施定向增發(fā)的公司，經(jīng)統(tǒng)計(jì)，今年以來(lái)市場(chǎng)中還有935家公司提出定向增發(fā)預(yù)案1205次，剔除股東大會(huì)未通過(guò)、發(fā)審委未通過(guò)和停止實(shí)施的方案，預(yù)計(jì)募集資金合計(jì)達(dá)26631.04億元。以目前審批速度及實(shí)施進(jìn)程看，今年定向增發(fā)募集金額突破萬(wàn)億元幾無(wú)懸念。今年的定向增發(fā)融資規(guī)模同時(shí)也再次刷新了有史以來(lái)融資規(guī)模的新高點(diǎn)。今年6月出現(xiàn)的股市暴跌，反而促進(jìn)了上市公司進(jìn)行定向增發(fā)。數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，2015年上半年，共有227家公司實(shí)施定向增發(fā)272次，累計(jì)募集金額4306.98億元，而在7月-11月新股暫停的4個(gè)月中，卻有多達(dá)247家公司實(shí)施定向增發(fā)334次，累計(jì)募集金額4871.85億元。定向增發(fā)的歷史表現(xiàn)良好，定增實(shí)施后往往給投資者帶來(lái)豐厚收益，這吸引了大量的資金。很多時(shí)候，在上市公司定向增發(fā)項(xiàng)目預(yù)案發(fā)布伊始，二級(jí)市場(chǎng)上便有大量資金涌入，使得增發(fā)份額的發(fā)行日股價(jià)相比預(yù)案公告日出現(xiàn)大幅上漲。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至目前，在2015年已完成實(shí)施的613次定向增發(fā)方案中，402次增發(fā)公告日至今漲幅超越同期市場(chǎng)平均水平，占比65.58%。1094次定向增發(fā)預(yù)案公布后，預(yù)案公告日至今跑贏同期市場(chǎng)平均水平的有760次，占比69.47%。但是，定增企業(yè)的平均收益并不代表它能夠使投資者穩(wěn)賺不賠，股價(jià)低于定增價(jià)格的情況屢見(jiàn)不鮮，股價(jià)的“倒掛”甚至?xí)股鲜泄镜亩ㄔ鲇?jì)劃夭折。影響定增項(xiàng)目表現(xiàn)的因素有很多，一個(gè)關(guān)鍵的外部因素就是股市的整體情況。2011-2012年，受熊市影響，很多定增項(xiàng)目?jī)r(jià)格確定后，二級(jí)市場(chǎng)的股價(jià)一路下跌，以致不少投資者虧損。2015年三季度市場(chǎng)深度回調(diào)中不少個(gè)股股價(jià)遭遇重挫，破發(fā)個(gè)股遍地，隨著四季度市場(chǎng)回暖，破發(fā)個(gè)股逐步削減，但截至12月2日收盤(pán)，仍有50只股票最新股價(jià)與除權(quán)除息后實(shí)際定增成本價(jià)呈“倒掛”狀態(tài)。而在預(yù)案上，目前來(lái)看，有102次定增預(yù)案公布后，最新收盤(pán)價(jià)不及增發(fā)預(yù)案價(jià)下限。
三、定向增發(fā)獲利方式分析本文的前兩部分介紹了關(guān)于定向增發(fā)的基本信息并分析了定向增發(fā)近年來(lái)的市場(chǎng)表現(xiàn)。接下來(lái)，本文將詳細(xì)分析大投資者如何利用定增進(jìn)行資本運(yùn)作，而散戶(hù)該如何對(duì)定增中出現(xiàn)的情況進(jìn)行分析，從而在二級(jí)市場(chǎng)中獲利。按照定向增發(fā)的流程，對(duì)它的分析可為四部分：定增前對(duì)股價(jià)的控制；定增公布時(shí)對(duì)內(nèi)容的分析；定增方案公布后實(shí)施前的護(hù)盤(pán)行為；定增解禁期內(nèi)的股價(jià)行為。
下面將對(duì)各部分內(nèi)容進(jìn)行詳細(xì)分析。
1、定增前對(duì)股價(jià)的控制行為分析為了順利完成增發(fā)，大股東通常會(huì)提前做幾件事情：①找個(gè)定增的理由；② 邀請(qǐng)一些投資者或投資機(jī)構(gòu)參與定增；③ 和定向投資者或機(jī)構(gòu)談妥價(jià)格，并且私下給予“穩(wěn)賺不賠”的承諾。在這個(gè)過(guò)程中，定增價(jià)格是核心問(wèn)題。為了利益最大化，大股東通常會(huì)把定增價(jià)格控制在跟當(dāng)前股價(jià)有一定的差額，也就是存在套利的空間。根據(jù)相關(guān)規(guī)定，上市公司定增價(jià)格不能低于基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日均價(jià)的90% （所謂基準(zhǔn)日有3個(gè)，分別是董事會(huì)決議公告日，股東大會(huì)決議公告日或發(fā)行期首日）。在3個(gè)備選基準(zhǔn)日中，最容易被控制的是董事會(huì)決議公告日，因此上市公司可能會(huì)在股價(jià)達(dá)到預(yù)定目標(biāo)后突然停牌召開(kāi)董事會(huì)，從而達(dá)到控制價(jià)格的目的。
（1）公司高層計(jì)劃積極認(rèn)購(gòu)假如公司高層打算積極認(rèn)購(gòu)，那么認(rèn)購(gòu)價(jià)格自然越低越好。因此股價(jià)會(huì)有一段大幅度的下跌，之后公司突然停牌宣布定增。案例：眾和股份（002070）在2014年2月下旬開(kāi)始出現(xiàn)傳聞?wù)f：“該股要進(jìn)行定向增發(fā)，公司高層有大的計(jì)劃”，之后股價(jià)從8.4元左右連續(xù)下跌，直到4月8日收盤(pán)價(jià)為6.07元。4月9日公司發(fā)布重大事項(xiàng)停牌公告，并在停牌期間宣布定增方案，公司大股東認(rèn)購(gòu)了定增份額的20%，之后股價(jià)一路上漲，8月21日最高達(dá)到10.40元。
（2）公司高層不打算認(rèn)購(gòu)假如公司高層不打算認(rèn)購(gòu)，那么當(dāng)然希望定增價(jià)格越高越好，這樣高層也能從中獲得收益。遇到這種情況，股價(jià)往往會(huì)在定增方案公布前就大漲，這種案例較多。這些股價(jià)在定增前就大漲的公司幾乎都有個(gè)共同的特征：公司高層沒(méi)有積極參與認(rèn)購(gòu)。
（3）公司高層進(jìn)行資本運(yùn)作游戲有的公司高層擅長(zhǎng)資本運(yùn)作，這種方式實(shí)質(zhì)是高拋低吸，高位減持低位買(mǎi)回，最后持股比例沒(méi)減少，但憑空從二級(jí)市場(chǎng)賺取大量金錢(qián)。這種運(yùn)作方式的過(guò)程一般是：公司高層瘋狂減持，持股數(shù)量已經(jīng)低到不能再低（再低就會(huì)失去控制權(quán)）。之后推出定增方案，公司高層通常會(huì)積極認(rèn)購(gòu)，這種公司股價(jià)通常呈現(xiàn)大起大落的周期性循環(huán)。案例：華麗家族（600503）2011年6月公司宣布進(jìn)軍乙肝疫苗領(lǐng)域，事后來(lái)看，股價(jià)當(dāng)時(shí)處于歷史高位；2011年7月大股東解禁，馬上開(kāi)始減持，股價(jià)開(kāi)始趨勢(shì)性下跌，很容易看出進(jìn)軍乙肝疫苗領(lǐng)域完全是為了配合大股東減持而設(shè)計(jì)的；2013年1月，經(jīng)過(guò)反復(fù)類(lèi)似操作，大股東終于減持完畢，持股比例從40% 降到5% 左右。緊接著用同樣的辦法，公司高管開(kāi)始減持，整個(gè)2013年幾乎都是公司高管減持的時(shí)期；2013年11月底，推出定增方案，定增價(jià)4.17元；隨后高管不再減持，公司董事長(zhǎng)也開(kāi)始在二級(jí)市場(chǎng)增持，一切都是為了能讓定增方案順利實(shí)施而保駕護(hù)航；到2014年年中，大股東和高管持股份額恢復(fù)到與解禁前差不多。2014年5月開(kāi)始，股價(jià)開(kāi)始大漲，到2014年年末，與定增價(jià)格相比，股價(jià)幾乎翻倍。以上分析了定增前相關(guān)人員或機(jī)構(gòu)對(duì)股價(jià)的控制行為，但二級(jí)市場(chǎng)變幻莫測(cè)，只是通過(guò)這些現(xiàn)象，很難預(yù)測(cè)哪些公司要進(jìn)行定增。那么普通投資者如何提前獲知大股東將要定增？公司高層通常會(huì)把尋找合適投資者的任務(wù)交給券商，而券商往往會(huì)成立集合理財(cái)產(chǎn)品，專(zhuān)門(mén)參與某些定增項(xiàng)目。因此，假如你資金量比較大，往往會(huì)有券商向你推薦參與某定增項(xiàng)目（至少要100萬(wàn)）。假如資金量太小，就只能通過(guò)打聽(tīng)小道消息了。那么是不是意味著只擁有小額資金量的散戶(hù)就永遠(yuǎn)沒(méi)機(jī)會(huì)從定增中獲利呢？不是的，就像上面所舉的案例，公司發(fā)布定增公告后，股價(jià)并沒(méi)有出現(xiàn)連續(xù)封漲停板現(xiàn)象，散戶(hù)完全有機(jī)會(huì)跟進(jìn)。當(dāng)然有些股票復(fù)牌后會(huì)連續(xù)封停，那種股票散戶(hù)如果沒(méi)有“小道消息”是無(wú)法參與的。在定增方案向未公布時(shí)，由于此時(shí)信息相當(dāng)?shù)纳?，我們無(wú)法做詳細(xì)分析，因此在定增公布前，只考慮一個(gè)關(guān)鍵性指標(biāo)：公司高層是否打算積極參與定增？假如參與，則股價(jià)先跌后漲；假如不參與，則股價(jià)先漲后跌。此外大股東認(rèn)購(gòu)的方式也很關(guān)鍵，以現(xiàn)金認(rèn)購(gòu)最佳，假如以股權(quán)或資產(chǎn)做對(duì)價(jià)，則對(duì)股價(jià)的影響力度會(huì)大打折扣，因?yàn)橘Y產(chǎn)價(jià)格都是含有水分的。
2、定增公布時(shí)對(duì)內(nèi)容的分析當(dāng)定增的詳細(xì)方案出來(lái)后，就擁有足夠的信息來(lái)分析定增項(xiàng)目好壞。因此除了關(guān)注大股東的參與力度指標(biāo)外，還可以參考其他指標(biāo)來(lái)幫助分析。定增方案的詳細(xì)內(nèi)容應(yīng)當(dāng)包括下面的信息：① 定增價(jià)格；②參與者背景；③ 每個(gè)參與者的認(rèn)購(gòu)數(shù)量；④ 融資目的。我們可以通過(guò)閱讀公司定增公告來(lái)分析下面幾個(gè)關(guān)鍵性指標(biāo)：
（1）大股東是否積極參與？是否用現(xiàn)金出資？這項(xiàng)指標(biāo)和定增公布前的分析一致，這里不再贅述。
（2）有沒(méi)有對(duì)資本市場(chǎng)有較大影響力的人或機(jī)構(gòu)參與定增？這里“對(duì)資本市場(chǎng)有較大影響力的人或機(jī)構(gòu)”主要包括以下幾類(lèi)，列舉在前面的影響力更大：
1）、金融資本大鱷，如“明天系”、“涌金系”等這些資本大鱷是最有影響力的，原因是這些“XX系”是專(zhuān)門(mén)在二級(jí)市場(chǎng)運(yùn)作的高手，一旦此類(lèi)人參與定增項(xiàng)目，股價(jià)幾乎必定大漲。案例：大康牧業(yè)(002505)2013年6月13日公司宣布定增，引入“鵬欣系”。2014年6月4日再次宣布定增，籌資收購(gòu)大股東（鵬欣系）擁有的兩個(gè)牧場(chǎng)。從鵬欣系入股到目前，大康牧業(yè)(002505) 的股價(jià)從6元漲到16元。
2）、著名的PE機(jī)構(gòu)，如新天域、博裕、中信產(chǎn)業(yè)投資等這些PE機(jī)構(gòu)的創(chuàng)始人大多擁有“背景”，他們的實(shí)力非常強(qiáng)大，常常對(duì)個(gè)股股價(jià)產(chǎn)生重大影響。這些PE機(jī)構(gòu)通常不是以公司名字入股，而是成立一個(gè)專(zhuān)項(xiàng)基金入股，因此需要搞清楚定增參與者如“XXX信托”到底是哪家機(jī)構(gòu)發(fā)行的，如果有這些PE機(jī)構(gòu)參與定增，則需要重視相應(yīng)股票的走勢(shì)。案例：贊宇科技(002637)2014年5月21日公司宣布定增，定增對(duì)象為永銀投資和硅谷久融。其中永銀投資是大股東和公司高管一起成立的公司，硅谷久融是天堂硅谷設(shè)立的基金。此股票走勢(shì)非常好，呈直線(xiàn)狀上升。
3）、著名私募，如王亞偉等；
4）、著名牛散，如劉芳等他們大多是某些機(jī)構(gòu)的馬甲賬戶(hù)，并非個(gè)人投資者。
上述4類(lèi)人物或機(jī)構(gòu)對(duì)個(gè)股走勢(shì)的影響程度逐級(jí)下降。金融大鱷之所以比著名PE機(jī)構(gòu)更有影響，僅僅是因?yàn)镻E更多是專(zhuān)注一級(jí)市場(chǎng)，而金融大鱷專(zhuān)注二級(jí)市場(chǎng)，因此站在投資者角度來(lái)衡量，關(guān)注金融大鱷的操作更為有效。除此以外，在挖掘定增參與者的背景時(shí)，應(yīng)特別注意兩類(lèi)公司。一類(lèi)是成立時(shí)間較短的公司，其特點(diǎn)是成立時(shí)間不足1年，并且沒(méi)有主營(yíng)收入，通常都是僅僅為了某次定增而設(shè)立的。另一類(lèi)是公司注冊(cè)地址跟上市公司地址在同一城市的，通常意味著兩者有一定關(guān)聯(lián)；又或者公司注冊(cè)地址與實(shí)際控制人的家鄉(xiāng)相同，通常都是裙帶利益者。假如這些公司的認(rèn)購(gòu)數(shù)額比較大，則基本可以將本次定增理解為是一次利益輸送，這些公司幾乎不可能讓這些投資者虧錢(qián)出局，一定會(huì)盡力拉動(dòng)或維持股價(jià)，因此這也算是普通投資者抓住機(jī)會(huì)的一個(gè)小技巧。
案例：廣陸數(shù)測(cè)(002175)2014年9月公司推出定增方案，定增對(duì)象是四家機(jī)構(gòu)和一個(gè)自然人。四家機(jī)構(gòu)分別是南通富海投資管理中心、寧波博創(chuàng)金甬投資中心、上海靜觀(guān)創(chuàng)業(yè)合伙企業(yè)和北京廣源利達(dá)投資發(fā)展中心。除了北京廣源利達(dá)投資發(fā)展中心的成立日期是在2011年1月，寧波博創(chuàng)金甬投資中心成立于2013年11月之外，另外兩家機(jī)構(gòu)都成立于2014年，且尚未開(kāi)展業(yè)務(wù)，極有可能是專(zhuān)為廣陸數(shù)測(cè)的此次定增而設(shè)立。參與定增的唯一一位自然人名叫石莉，以1億元資金入股廣陸數(shù)測(cè)。廣陸數(shù)測(cè)公告中的石莉簡(jiǎn)歷顯示，最近幾年，石莉曾在桂林電視臺(tái)從事主持、采訪(fǎng)與編輯工作，自2013年7月開(kāi)始擔(dān)任桂林港建高速公路有限公司的經(jīng)營(yíng)部經(jīng)理。一個(gè)電臺(tái)主持竟然能掏出1億現(xiàn)金參與定增，說(shuō)明其背后很可能有更大的策劃者。而且公司大股東并沒(méi)有參與這次定增。定增完成后，其持股比例將從15%降到11.5%，與第二股東、第三股東的持股比例越來(lái)越接近。綜合上述信息，可以猜測(cè)可能是有人利用上述幾個(gè)賬戶(hù)在收購(gòu)廣陸數(shù)測(cè)的股份，這次的定增也可能是專(zhuān)門(mén)為了更換大股東而量身定制的，大股東也許很快就會(huì)換人。
(3)該股的市值大不大？市值在任何情況下都非常關(guān)鍵，這是制約一個(gè)股票價(jià)格漲跌的最大障礙。對(duì)于一個(gè)市值太大的上市公司，哪怕出很多個(gè)利好，股價(jià)的上漲空間也是非常有限的。而對(duì)于一個(gè)小市值公司，一個(gè)小利好就能把股價(jià)翻一倍。邏輯也很容易理解：從資金角度來(lái)審視，要把工商銀行拉漲停，需要幾十億現(xiàn)金，要把小股票拉漲停，只需幾千萬(wàn)；從業(yè)績(jī)角度來(lái)審視，大公司的去年?duì)I業(yè)額是100億，要想業(yè)績(jī)翻倍，今年就得做到200億，難度太大；而小公司去年?duì)I業(yè)額100萬(wàn)，今年只需做到200萬(wàn)就業(yè)績(jī)翻倍，那簡(jiǎn)直太容易了；從資本運(yùn)作角度講，小市值公司還具備殼資源的價(jià)值，假如覺(jué)得這家公司前途堪憂(yōu)，可以把舊業(yè)務(wù)全部清理出去，再裝進(jìn)新業(yè)務(wù)，馬上就能大變身了。換了大公司，要把原有業(yè)務(wù)全部清理出去，把幾千員工全部解散，把幾十億的機(jī)器廠(chǎng)房變賣(mài)，需要付出的成本太大。因此，盡量不要參與市值超過(guò)100億的公司的定增（僅有少數(shù)個(gè)股是特例），其對(duì)股價(jià)的推動(dòng)力有限。市值在30億以下的重點(diǎn)關(guān)注，市值為30-50億也可以關(guān)注。
(4)定增資金所投項(xiàng)目是否有想象空間？這個(gè)問(wèn)題就沒(méi)有明確的標(biāo)準(zhǔn)，因?yàn)楦骷夜舅纪兜捻?xiàng)目五花八門(mén)，處于不同的行業(yè)，很難用統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)來(lái)衡量一個(gè)項(xiàng)目是否有想象空間，需要對(duì)該行業(yè)相當(dāng)熟悉才能了解上市公司所募投的項(xiàng)目的前景到底如何。普通投資者由于行業(yè)背景知識(shí)缺乏，完全靠自己分析項(xiàng)目的可行性和盈利性幾乎是不可能的，因此可以直接參考券商的研究報(bào)告或者聽(tīng)聽(tīng)業(yè)內(nèi)專(zhuān)業(yè)人士的分析來(lái)進(jìn)行判斷。
3、定增方案公布后實(shí)施前的護(hù)盤(pán)行為從定增方案公布到定增正式實(shí)施，還需要經(jīng)過(guò)如下流程：董事會(huì)通過(guò)——股東會(huì)通過(guò)——證監(jiān)會(huì)審核通過(guò)——實(shí)施，這個(gè)流程通常情況下需要半年的時(shí)間。由于時(shí)間拖得太長(zhǎng)，中途的股價(jià)可能會(huì)大幅偏離定增價(jià)格。股價(jià)的運(yùn)動(dòng)分為三種情況：① 在等候期間股價(jià)大幅高于定增價(jià)；②在等候期間股價(jià)位于定增價(jià)上方，但偏離幅度小于30%；③ 在等候期間股價(jià)跌破了定增價(jià)。
（1）、在等候期間股價(jià)大幅高于定增價(jià)假如股價(jià)大幅度高于定增價(jià)，那么在定增實(shí)施完畢后，股價(jià)往往會(huì)階段性回調(diào)或者見(jiàn)大頂。原因是投資者都有“錨定心理”，他們會(huì)以定增價(jià)作為參照物來(lái)衡量當(dāng)前股價(jià)是否被高估。一旦定增實(shí)施，他們一般會(huì)想：定增參與者成本那么低，套利空間太大了，股價(jià)波動(dòng)的可能性很高，還是趕緊落袋為安吧。因此會(huì)觸發(fā)大量獲利拋盤(pán)。此外，在定增正式實(shí)施完畢后，上市公司已經(jīng)如愿拿到錢(qián)，護(hù)盤(pán)動(dòng)力就明顯下降，因此股價(jià)上漲就會(huì)停頓。那么如何區(qū)別股價(jià)是階段性回調(diào)還是見(jiàn)頂？定增的目的實(shí)質(zhì)上只有三種：①找個(gè)利好理由，配合主力逢高出貨（如大股東解禁、參與定增的PE解禁）；② 公司其實(shí)并不缺錢(qián)，定增只是為了引進(jìn)戰(zhàn)略投資者；③大股東確實(shí)想搞好資本運(yùn)作，希望股價(jià)一直漲。對(duì)于第一種情況，股價(jià)見(jiàn)頂?shù)母怕瘦^高，后兩種情況，往往只是橫盤(pán)震蕩，然后每隔一段時(shí)間就停牌一次，發(fā)布一個(gè)重大利好，例如宣布收購(gòu)鋰礦，然后又宣布業(yè)績(jī)大幅預(yù)增，然后又高送轉(zhuǎn)，然后又定增。遇到這種上市公司，股價(jià)一般會(huì)瘋狂上漲。
問(wèn)題在于：散戶(hù)沒(méi)有內(nèi)幕消息，該如何識(shí)別到底是三種情況中的哪一種？指標(biāo)有3個(gè)：
1）大股東是否積極參與了本次定增？假如大股東積極參與，橫盤(pán)的概率就比較高。假如大股東只是想配合主力出貨，由于他知道后面股價(jià)會(huì)大跌，就不會(huì)非常積極的認(rèn)購(gòu)股份。
2）定增的目的是否是為了引進(jìn)金融資本大鱷協(xié)助公司做市值管理？此時(shí)大股東不一定會(huì)積極認(rèn)購(gòu)，但不能以此認(rèn)為后面股價(jià)要跌。
3）定增的目的是否是大股東打算把控股權(quán)轉(zhuǎn)讓?zhuān)考偃绱蠊蓶|沒(méi)參與定增，并且定增后持股比例跟第二、第三股東的持股比例很接近，往往就意味著大股東打算把股權(quán)都賣(mài)掉（除非第二、三股東是他兒子，僅僅為了新老交接）。遇到大股東要賣(mài)股權(quán)，股價(jià)漲幅往往不會(huì)大，原因是在舊大股東沒(méi)徹底退出之前，新老板不會(huì)馬上做事，舊大股東也有可能會(huì)通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)或大宗交易市場(chǎng)繼續(xù)拋售他的股票，新老板會(huì)按商定好的價(jià)格接貨，因此會(huì)導(dǎo)致股價(jià)一直下跌或停滯在某個(gè)區(qū)間，直到舊老板完全退出為止。這個(gè)時(shí)間跨度可能需要半年或1年。
案例：大康牧業(yè)（002505）2013年該公司引入“鵬欣系”（同時(shí)還引入天堂硅谷協(xié)助公司做市值管理）。在定增完成后，股價(jià)一直橫盤(pán)并沒(méi)有大幅下跌。2014年，在“鵬欣系”的兩個(gè)農(nóng)場(chǎng)項(xiàng)目培育成熟后，再次定增注入到上市公司。第一次定增的目的是為了引入戰(zhàn)略投資者，因此定增完成后，股價(jià)并沒(méi)有大幅回落。然而第二次定增的目的就有賺錢(qián)走人的味道了，第二次定增是上市公司掏錢(qián)購(gòu)買(mǎi)“鵬欣系”的資產(chǎn)。一般來(lái)說(shuō)，股東傾向于把自己的資產(chǎn)高價(jià)賣(mài)給上市公司，有掏空上市公司的嫌疑。一旦完成此次收購(gòu)，鵬欣系落袋為安，股價(jià)后面就堪憂(yōu)了。除非金融大鱷打算把該股作為其長(zhǎng)期運(yùn)作的平臺(tái)，但是鵬欣系的運(yùn)作平臺(tái)是鵬欣資源，因此在資金緊張時(shí)，他就會(huì)拋售其他股票來(lái)籌資。
（2）、公布定增方案前股價(jià)沒(méi)有大漲這里“沒(méi)有大漲“主要指：從最近一年的最低點(diǎn)算起，股價(jià)漲幅小于50%；宣布定增后，股價(jià)也沒(méi)大漲，一直都在做區(qū)間震蕩（有別于那種定增公布前大漲，定增后震蕩的股票）。出現(xiàn)這種情況往往是由于大股東故意隱瞞利好，目的就是為了不引起股價(jià)的大幅波動(dòng)。例如只對(duì)外宣布“募集資金用于補(bǔ)償流動(dòng)資金”，由于外部投資者“不明覺(jué)厲”，且大股東故意壓制股價(jià)，因此漲幅就會(huì)比較小。但是這種類(lèi)型的定增最有想象空間，特別是定增實(shí)施完畢后，股價(jià)還在底部震蕩的。因?yàn)檫@種現(xiàn)象“很不正?！保绞欠闯５氖挛?，其背后所隱藏的故事就越大。簡(jiǎn)而言之，出現(xiàn)下面幾種現(xiàn)象組合就是最佳的潛伏對(duì)象：大股東大比例認(rèn)購(gòu)+定增方案公布前股價(jià)漲幅不大+定增公布后漲幅也不大+以“補(bǔ)充流動(dòng)資金”為借口。案例：中順潔柔（002511）2014年10月9日宣布向董事長(zhǎng)鄧穎忠先生非公開(kāi)發(fā)行2,466萬(wàn)股股票，募集資金總額19,999.26萬(wàn)元，扣除發(fā)行費(fèi)用后擬全部用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。復(fù)牌后已經(jīng)連續(xù)漲停。在此之前，股價(jià)一直都趴在底部。
（3）等候期間股價(jià)跌破了定增價(jià)通常遇到這種情況，為了能夠讓增發(fā)順利完成，大股東必然會(huì)想辦法把股價(jià)拉回定增價(jià)之上，因此這里就存在套利機(jī)會(huì)——跌破定增價(jià)買(mǎi)入，等定增實(shí)施完畢后獲利出局。但是在跌破增發(fā)價(jià)的案例里，也有一些保增發(fā)價(jià)失敗，最終上市公司不得不放棄定增的例子。特別是在08年熊市里，很多上市公司在08年初提出定增方案，價(jià)格高高在上，結(jié)果公司股價(jià)被腰斬，最后只能被迫放棄定增。換而言之，不是每一個(gè)跌破定增價(jià)的案例都值得投資者參與，有些是地雷。
那么如何才能最大限度避免踩雷？主要通過(guò)以下指標(biāo)：
1）當(dāng)前市場(chǎng)處于牛熊的哪個(gè)階段牛市跌破增發(fā)價(jià)非常罕見(jiàn)，假如遇到，可以大膽放心的買(mǎi)入。熊市分兩種，一種是單邊熊，特征是指數(shù)一直受到均線(xiàn)壓制，所有均線(xiàn)呈現(xiàn)空頭排列（例如08年）。遇到這種情況，千萬(wàn)別買(mǎi)入，尤其是那種在牛市末期推出定增方案的，后面定增失敗的概率很高。一種是猴子市，股市震蕩下跌，特征是均線(xiàn)時(shí)而互相纏繞，時(shí)而空頭排列（例如2010-2013年）。這種情況下有希望保增發(fā)價(jià)成功。通常在熊市的第一年里，流產(chǎn)的概率會(huì)比較高，原因是定增方案都是在股價(jià)高位時(shí)推出，很難保住增發(fā)價(jià)。
2）是否屬于二次定增？通常第二次定增，上市公司是志在必得的，一旦股價(jià)跌破增發(fā)價(jià)，必定會(huì)全力保增發(fā)價(jià)。原因是第一次流產(chǎn)后，上市公司由于沒(méi)融到錢(qián)，資金鏈會(huì)變得更加緊張，因此假如第二次還失敗，后果很糟糕。此外由于第一次失敗，第二次找定增對(duì)象時(shí)會(huì)產(chǎn)生負(fù)面影響，大家會(huì)懷疑你到底有沒(méi)有能力“保證”投資者賺錢(qián)？假如連定增價(jià)都保不住，還能指望將來(lái)解禁時(shí)你能把股價(jià)拉高好讓大家逢高出貨？為了證明自己的能力，大股東會(huì)使出渾身解數(shù)來(lái)維持股價(jià)。
3）這家公司的資金鏈?zhǔn)遣皇钱惓＞o張？假如該公司資金異常緊張，那么他保增發(fā)價(jià)的動(dòng)力就足。如何衡量一家公司的資金是否緊張，首先看財(cái)務(wù)指標(biāo)，負(fù)債率超過(guò)80%，或者現(xiàn)金流入量無(wú)法覆蓋短期負(fù)債。其次還可以通過(guò)一些草根指標(biāo)來(lái)觀(guān)察。常見(jiàn)的草根指標(biāo)如下：① 抵押貸款時(shí)需要擔(dān)?；蛐韪哳~資產(chǎn)做抵押；②拖欠工資；③ 逾期貸款；④ 頻繁跟高利貸接觸；⑤ 現(xiàn)金流每年呈下降趨勢(shì)；⑥ 拖欠賬款現(xiàn)象越來(lái)越頻繁。
4）當(dāng)初想投產(chǎn)的項(xiàng)目是否已經(jīng)產(chǎn)能過(guò)剩？由于中國(guó)的宏觀(guān)政策變化較快，往往會(huì)導(dǎo)致企業(yè)家無(wú)法很好的預(yù)測(cè)未來(lái)一兩年的形勢(shì)。他們可能會(huì)在行業(yè)景氣時(shí)一窩蜂的上馬項(xiàng)目，結(jié)果國(guó)家政策突然轉(zhuǎn)向，下游景氣度急劇下降，加上過(guò)度投產(chǎn)導(dǎo)致產(chǎn)能?chē)?yán)重過(guò)剩。那么此時(shí)定增失敗的概率就比較高了，08年很多項(xiàng)目就是這樣流產(chǎn)的。假如股價(jià)雖然在跌，但行業(yè)景氣度還好，那么保住增發(fā)價(jià)的概率就加大。此外，有些行業(yè)會(huì)突然從政策扶持一夜間變政策抑制，往往會(huì)導(dǎo)致原本已經(jīng)談好的定增項(xiàng)目遲遲無(wú)法得到證監(jiān)會(huì)通過(guò)，最后導(dǎo)致定增失敗，例如2010年的房地產(chǎn)。
上述四個(gè)指標(biāo)，重要性逐級(jí)下降。最好的套利機(jī)會(huì)是：處于猴子市（或熊市已經(jīng)持續(xù)了2年以上）+二次增發(fā)+大股東積極認(rèn)購(gòu)+跌破增發(fā)價(jià)。后面保住增發(fā)價(jià)的概率非常高。為了保住增發(fā)價(jià)，上市公司會(huì)采取各種手段來(lái)釋放利好，例如通過(guò)會(huì)計(jì)粉飾讓業(yè)績(jī)短期內(nèi)暴增、在炒年報(bào)和中報(bào)行情時(shí)宣布高送轉(zhuǎn)、宣布集團(tuán)整合計(jì)劃等等?？傊?，只要該手段不需要花太多資金，都有可能使用。
4、定增解禁期內(nèi)的股價(jià)行為在定增實(shí)施前，大股東往往會(huì)給予參與者“保底承諾”，一般都會(huì)承諾穩(wěn)賺20%以上。因此當(dāng)這些參與者開(kāi)始進(jìn)入解禁期時(shí)，大股東就要兌現(xiàn)他之前的承若，將股價(jià)拉高讓他們出逃。解禁期一般指解禁前6個(gè)月到解禁后6個(gè)月，這個(gè)階段往往是大股東積極拉抬股價(jià)的時(shí)期，具體每家公司何時(shí)開(kāi)始拉，則沒(méi)必然規(guī)律，大部分案例都是集中在上述時(shí)期（解禁前6個(gè)月—解禁后6個(gè)月）。這段時(shí)期往往是股價(jià)漲幅最大的時(shí)期，有的股票甚至?xí)诙潭?個(gè)月內(nèi)翻倍，非常值得參與。下面將給出一些指標(biāo)，投資行動(dòng)應(yīng)當(dāng)在解禁前6個(gè)月就開(kāi)始準(zhǔn)備，而不能等到解禁期才開(kāi)始。
（1）當(dāng)前股價(jià)是否高于定增價(jià)30%以上？假如當(dāng)前股價(jià)已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于當(dāng)初的定增價(jià)，就意味著大股東不需要護(hù)盤(pán)，那么參與價(jià)值就大大下降。假如當(dāng)前股價(jià)低于30%以下，那么大股東一般都需要把股價(jià)拉高，當(dāng)前股價(jià)離定增承諾收益價(jià)的差距越大，參與價(jià)值越高。
（2）有沒(méi)有影響力較大的人物被套？影響力較大的人物包括：著名資本大鱷、著名PE、牛散、創(chuàng)業(yè)小伙伴、公司高層親屬等。前面幾種類(lèi)型之前已經(jīng)討論過(guò)，不再累贅，只簡(jiǎn)單說(shuō)一下后面兩種。創(chuàng)業(yè)小伙伴指的是跟隨老板一起打下江山的功臣，假如他們參與了定增，那么老板往往會(huì)讓他們賺錢(qián)離開(kāi)。例如一些高管會(huì)在外面成立一家公司，然后參與定增；又例如某人曾經(jīng)跟老板合伙經(jīng)營(yíng)過(guò)幾家公司，之后沒(méi)再合作，現(xiàn)在又突然參與了定增。公司高層親屬就很容易理解了。有這些人員參與，上市公司老板會(huì)盡力拉高股價(jià)。
（3）影響力較大人物的持股比例是多少？單個(gè)投資者（機(jī)構(gòu)）持股比例要超過(guò)總股本的1%，幾個(gè)類(lèi)型相似的投資者（他們通常是一致行動(dòng)的）持股總數(shù)量不能低于總股本的5%。低于上述要求，大股東往往沒(méi)動(dòng)力掩護(hù)他們出逃。具體分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)如下：① 假如是創(chuàng)業(yè)小伙伴，不能低于1%；② 假如是公司高層親屬，所有親戚加起來(lái)不能低于5%；③ 假如是機(jī)構(gòu)，不能低于5%（與一致行動(dòng)人合起來(lái)超過(guò)5%即可）。
（4）當(dāng)前市場(chǎng)處于哪個(gè)階段？處于牛市和猴子市，大股東往往很容易就能拉高讓機(jī)構(gòu)出逃。假如處于單邊熊，那么大股東往往只能等待市場(chǎng)環(huán)境變好才拉升，遇到這種情況，大股東會(huì)讓定增參與者先不要急于拋售，再多等一段時(shí)間再拋，因此股價(jià)不一定會(huì)漲。假如對(duì)方是得罪不起的厲害人物，并且要急于套現(xiàn)，那么大股東會(huì)通過(guò)大宗交易平臺(tái)接過(guò)他們的貨，而不會(huì)通過(guò)直接拉升二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)讓他們逃離。有些PE機(jī)構(gòu)就屬于這種，由于他們手頭項(xiàng)目非常多，需要馬上挪用資金參與其他項(xiàng)目，一解禁就要走，有些時(shí)候甚至還沒(méi)解禁就急于把股權(quán)轉(zhuǎn)讓給其他人，由其他人來(lái)繼承鎖定期。
（5）解禁前大股東有沒(méi)有增持或發(fā)布利好？為了配合解禁出逃，大股東往往會(huì)在解禁前釋放利好消息，有幾類(lèi)利好應(yīng)該引起重視：① 大股東在二級(jí)市場(chǎng)增持；② 前期高管密集減持，但進(jìn)入解禁期后，高管突然不再減持了；③宣布定增預(yù)案（掩護(hù)前一批定增出逃）；④ 業(yè)績(jī)大幅超過(guò)預(yù)期；⑤ 收購(gòu)公司。出現(xiàn)以下行為則是不好的現(xiàn)象：① 解禁期內(nèi)大股東也在積極減持；② 解禁期內(nèi)出現(xiàn)大量大宗交易信息，并且都是折價(jià)交易；③ 解禁期內(nèi)高管在拼命減持。
（6）有影響力機(jī)構(gòu)過(guò)往歷史運(yùn)作如何每個(gè)投資機(jī)構(gòu)都有自己的風(fēng)格，在短期內(nèi)往往不會(huì)改變。假如該機(jī)構(gòu)以往參與的項(xiàng)目都是賺100%甚至300%出局的，那么我們有理由相信，這次的收益率不會(huì)差到哪里去。假如該機(jī)構(gòu)每次都是一解禁就出逃，那么這次也不會(huì)例外。假如他習(xí)慣解禁后很長(zhǎng)時(shí)間才慢慢出局，那么我們也沒(méi)必要急于出局。總之，以史為鑒，熟悉了解這些機(jī)構(gòu)的操作風(fēng)格，我們就更加容易把握賣(mài)出的時(shí)機(jī)。
（7）民企、小市值大型國(guó)企往往不承諾保底，因此解禁時(shí)，市值管理動(dòng)力比較弱。小市值公司容易控制股價(jià)。因此優(yōu)先選擇小市值的民企，次優(yōu)選擇小市值的國(guó)企。總結(jié)起來(lái)就是下面的圖形：以上就是本文對(duì)定向增發(fā)事件中獲利機(jī)會(huì)的分析。需要注意的是，上述分析只是提供一種思考方法，而不是百試不爽的定律，實(shí)際的投資中還需要更多的分析。而且二級(jí)市場(chǎng)變化速度快，影響股價(jià)變動(dòng)的因素很多，任何分析都無(wú)法避免投資的風(fēng)險(xiǎn)，投資者須冷靜對(duì)待投資，保持良好的心態(tài)。
四、總結(jié)由于中國(guó)特殊的資本市場(chǎng)環(huán)境，定增項(xiàng)目的運(yùn)作空間較為寬松，圍繞定向增發(fā)的資本運(yùn)作往往獲利豐厚，使得上市公司和大型投資者趨之若鶩。當(dāng)今的中國(guó)資本市場(chǎng)中，定向增發(fā)已成為很多上市公司最青睞的再融資方式，也是個(gè)人和機(jī)構(gòu)投資者在二級(jí)市場(chǎng)中獲利的首選方式。金融市場(chǎng)涉及到上市公司、大資本、散戶(hù)投資者三方面力量的博弈，只有不斷地學(xué)習(xí)，了解資本市場(chǎng)變幻莫測(cè)背后的運(yùn)行邏輯，才能在金融市場(chǎng)的投資中不被表象所迷惑，看透市場(chǎng)參與主體間的博弈本質(zhì)，正確判斷市場(chǎng)的基本走勢(shì)，從而獲得投資正收益。本篇長(zhǎng)文，希望有助于投資者在股票市場(chǎng)上避開(kāi)投資陷阱，準(zhǔn)確把握定向增發(fā)中的市場(chǎng)機(jī)會(huì)，從而有所斬獲。
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