2019-02-13 00:00:00 來(lái)源： 點(diǎn)擊：3952 喜歡：0
【投資要點(diǎn)】科創(chuàng)板的宏觀意義。1、創(chuàng)新促進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。傳統(tǒng)的以銀行為核心的融資體系在利于傳統(tǒng)工業(yè)和地產(chǎn)基建經(jīng)濟(jì)，科技創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)升級(jí)等新興經(jīng)濟(jì)的發(fā)展則需要融資模式的創(chuàng)新，科創(chuàng)板等資本市場(chǎng)制度的創(chuàng)新，正符合中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的融資要求。2、創(chuàng)新推動(dòng)資本市場(chǎng)改革。作為增量改革的前沿試點(diǎn)，其機(jī)制在不斷改善成熟后，將延伸至存量領(lǐng)域；資本市場(chǎng)活力將增強(qiáng)。
注冊(cè)制度：上市秉承“包容性原則”，試點(diǎn)注冊(cè)制。考慮到科創(chuàng)企業(yè)有其自身成長(zhǎng)路徑和發(fā)展規(guī)律，在入市條件方面引入“市值”等指標(biāo)，制定5套差異化上市指標(biāo)，允許非盈利優(yōu)質(zhì)企業(yè)和同股不同權(quán)的紅籌企業(yè)上市，可以充分激發(fā)創(chuàng)新企業(yè)活力、暢通市場(chǎng)入口。同時(shí)科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊(cè)制，企業(yè)上市由上交所審核、證監(jiān)會(huì)注冊(cè)，可以健全我國(guó)多層次資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，淘汰劣質(zhì)空殼企業(yè)、優(yōu)化資本市場(chǎng)投資效率。
發(fā)行定價(jià)：強(qiáng)調(diào)定價(jià)有效性。一方面，科創(chuàng)板面向機(jī)構(gòu)投資者采取市場(chǎng)化詢定價(jià)原則，提高網(wǎng)下發(fā)行配售數(shù)量占比強(qiáng)化報(bào)價(jià)約束，降低網(wǎng)上投資者申購(gòu)單位提高市場(chǎng)流動(dòng)性。中小投資者可以通過(guò)投資公募基金投資科創(chuàng)板企業(yè)。另一方面，鼓勵(lì)戰(zhàn)略配售，為市場(chǎng)引入增量資金、幫助發(fā)行人成功發(fā)行。同時(shí)強(qiáng)化中介機(jī)構(gòu)責(zé)任，要求中介機(jī)構(gòu)要在企業(yè)發(fā)展、上市、上市后的持續(xù)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，發(fā)揮更大的作用，保證定價(jià)的有效性。
交易制度：保障市場(chǎng)流動(dòng)性良性平衡。適當(dāng)放寬漲跌幅限制至20%、前5交易日不設(shè)限、引入盤后固定交易價(jià)格、上市首日開(kāi)放融資融券業(yè)務(wù)、靈活調(diào)整單筆申報(bào)數(shù)量等差異化機(jī)制安排，有利于減少被動(dòng)大額交易盤中對(duì)股價(jià)的沖擊、提高市場(chǎng)定價(jià)效率、提振投資者信心，交易機(jī)制創(chuàng)新有望實(shí)現(xiàn)防止過(guò)度投機(jī)與保障市場(chǎng)流動(dòng)性的良性平衡。
退市制度：退市從嚴(yán)，促進(jìn)市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展。標(biāo)準(zhǔn)、程序、執(zhí)行均較為嚴(yán)格，四類標(biāo)準(zhǔn)多維度評(píng)估，取消暫停與恢復(fù)上市程序，對(duì)“空心化”企業(yè)嚴(yán)格退市，暢通“出口”，有利于保持市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展，促進(jìn)市場(chǎng)與國(guó)際接軌，增強(qiáng)對(duì)紅籌企業(yè)境內(nèi)上市、MSCI&富時(shí)羅素境內(nèi)投資吸引力。
投資者保護(hù)制度：設(shè)立“投資者適當(dāng)性管理”專章，減持更為謹(jǐn)慎。為保護(hù)投資者合法權(quán)益，引入投資者適當(dāng)性管理制度。明確個(gè)人投資者的門檻，包括證券資金規(guī)模、股票投資經(jīng)驗(yàn)及風(fēng)險(xiǎn)承受能力。同時(shí)強(qiáng)化證券公司投資者適當(dāng)性管理義務(wù)和責(zé)任追究；特定股東減持最長(zhǎng)鎖定為5年，每人每年在1%以內(nèi)。
信息披露制度：更加完善。在滿足公平交易、保護(hù)廣大投資者合法權(quán)益的前提下，保持科創(chuàng)企業(yè)的商業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。明確發(fā)行人、保薦人、證券服務(wù)機(jī)構(gòu)和交易所在信息披露方面的具體責(zé)任。
風(fēng)險(xiǎn)提示：二級(jí)市場(chǎng)持續(xù)低迷；金融監(jiān)管發(fā)生超預(yù)期變化。
1月30日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制的實(shí)施意見(jiàn)》，并對(duì)《《科創(chuàng)板首次公開(kāi)發(fā)行股票注冊(cè)管理辦法（試行）》《科創(chuàng)板上市公司持續(xù)監(jiān)管辦法（試行）》征求意見(jiàn)，同時(shí)上交所就上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制配套業(yè)務(wù)規(guī)則公開(kāi)征求意見(jiàn)。
1注冊(cè)制度：上市秉承“包容性原則”，試點(diǎn)注冊(cè)制。
整體評(píng)價(jià)：一方面，科創(chuàng)板上市秉承“包容性原則”，制定差異化上市標(biāo)準(zhǔn)、允許虧損優(yōu)質(zhì)企業(yè)、同股不同權(quán)企業(yè)、紅籌企業(yè)上市，可以充分激發(fā)創(chuàng)新企業(yè)活力，暢通市場(chǎng)入口。同時(shí)，科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊(cè)制，企業(yè)上市由上交所審核、證監(jiān)會(huì)注冊(cè)，可以健全我國(guó)多層次資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，淘汰劣質(zhì)空殼企業(yè)、優(yōu)化資本市場(chǎng)投資效率。
上市體現(xiàn)“多元包容”原則：1、科創(chuàng)板制定5套差異化上市標(biāo)準(zhǔn)：強(qiáng)調(diào)以市值為核心的指標(biāo)體系和財(cái)務(wù)指標(biāo)經(jīng)營(yíng)條件，企業(yè)經(jīng)營(yíng)的確定性越高，經(jīng)營(yíng)成果越好，對(duì)市值的要求越低，可以滿足各類科創(chuàng)企業(yè)上市需求。2、允許尚未盈利或存在累計(jì)未彌補(bǔ)虧損的優(yōu)質(zhì)企業(yè)在科創(chuàng)板上市；不再對(duì)無(wú)形資產(chǎn)占比進(jìn)行限制?？梢蕴岣呱形从萍计髽I(yè)的直接融資比例，促進(jìn)企業(yè)孵化發(fā)展。3、允許同股不同權(quán)企業(yè)上市，并予以必要的規(guī)范約束。4、允許紅籌企業(yè)通過(guò)發(fā)行CDR的方式上科創(chuàng)板，條件即采用2018年6月出臺(tái)的《存托憑證發(fā)行與交易管理辦法（試行）》等配套規(guī)則。一方面可以保證國(guó)內(nèi)科技公司創(chuàng)始人對(duì)公司的控制，推動(dòng)公司持續(xù)創(chuàng)新；同時(shí)也可以鼓勵(lì)國(guó)外優(yōu)質(zhì)紅籌企業(yè)回歸國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。5、上市公司子公司可分拆上科創(chuàng)板?？苿?chuàng)公司募集資金應(yīng)當(dāng)用于主營(yíng)業(yè)務(wù)，重點(diǎn)投向科技創(chuàng)新領(lǐng)域。
科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊(cè)制：1、企業(yè)上市由上交所審核、證監(jiān)會(huì)注冊(cè)。目前初步預(yù)期的審核周期在6-9個(gè)月，證監(jiān)會(huì)在上交所審核通過(guò)后20個(gè)工作日內(nèi)完成注冊(cè)。這與目前香港的制度較為類似，提升了企業(yè)注冊(cè)發(fā)行上市的效率。2、設(shè)置科創(chuàng)板上市委員會(huì)與科技創(chuàng)新咨詢委員會(huì)。其中，上市委員會(huì)與上交所發(fā)行上市審核機(jī)構(gòu)共擔(dān)科創(chuàng)板企業(yè)上市審核職責(zé)，審核機(jī)構(gòu)承擔(dān)主要審核職責(zé)、提出明確的審核意見(jiàn)，上市委側(cè)重于通過(guò)審議會(huì)議等形式，審議交易所審核機(jī)構(gòu)提出的審核報(bào)告，發(fā)揮監(jiān)督制衡作用。咨詢委將根據(jù)上交所上市推廣及發(fā)行上市審核工作的需要，提供專業(yè)咨詢意見(jiàn)。
與主板、創(chuàng)業(yè)板等的比較。1、針對(duì)主體類型：主要是成長(zhǎng)性科創(chuàng)企業(yè)；2、上市制度：之前主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板均為核準(zhǔn)制，科創(chuàng)板為首次施行注冊(cè)制的場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)。3、財(cái)務(wù)要求：科創(chuàng)板要求較主板創(chuàng)業(yè)板更加靈活包容，結(jié)合“市值、收入、凈利潤(rùn)、現(xiàn)金流、核心技術(shù)”等多重指標(biāo)實(shí)現(xiàn)差異化評(píng)定，企業(yè)經(jīng)營(yíng)的確定性越高，經(jīng)營(yíng)成果越好，對(duì)市值的要求越低。
2發(fā)行定價(jià)：強(qiáng)調(diào)定價(jià)有效性。
整體評(píng)價(jià)：科創(chuàng)板發(fā)行環(huán)節(jié)強(qiáng)調(diào)定價(jià)有效性，遵循市場(chǎng)化定價(jià)詢價(jià)原則，打破了現(xiàn)有市場(chǎng)發(fā)行23倍市盈率的限制，同時(shí)通過(guò)網(wǎng)下配售等限制強(qiáng)化市場(chǎng)有效約束。通過(guò)中介機(jī)構(gòu)資本約束方式，消除發(fā)行人和主承銷商之間的利益捆綁，形成長(zhǎng)期資金引領(lǐng)作用，促進(jìn)市場(chǎng)價(jià)格穩(wěn)定。采用戰(zhàn)略配售機(jī)制和超額配售選擇權(quán)，充分發(fā)揮承銷商的價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能，實(shí)現(xiàn)新股合理與高效的定價(jià)。
強(qiáng)調(diào)定價(jià)有效性，市場(chǎng)化定價(jià)詢價(jià)。目前我國(guó)A股市場(chǎng)IPO定價(jià)有較明顯的抑價(jià)，主要原因是核準(zhǔn)制下企業(yè)上市門檻高、一二級(jí)市場(chǎng)間存在較大價(jià)差，新股上市后易被炒 作，定價(jià)時(shí)詢價(jià)對(duì)象為了獲得配售機(jī)會(huì)傾向于抬高報(bào)價(jià)，2009年證監(jiān)會(huì)曾實(shí)行IPO價(jià)格市場(chǎng)化詢價(jià)，結(jié)果新股定價(jià)持續(xù)攀升；2014年以后IPO定價(jià)再次受到限制，23倍市盈率成為標(biāo)準(zhǔn)。本次科創(chuàng)板新股定價(jià)機(jī)構(gòu)投資者為參與主體，首次公開(kāi)發(fā)行詢價(jià)對(duì)象限定在證券公司、基金公司等七類專業(yè)機(jī)構(gòu)。同時(shí)強(qiáng)化網(wǎng)下報(bào)價(jià)的信息披露和風(fēng)險(xiǎn)揭示，促進(jìn)價(jià)格充分發(fā)現(xiàn)、提高網(wǎng)下發(fā)行配售數(shù)量占比、并降低網(wǎng)上投資者申購(gòu)單位。
中介機(jī)構(gòu)“保薦+跟投”，推動(dòng)中介機(jī)構(gòu)謹(jǐn)慎定價(jià)、保薦和審慎，防止短期套利沖動(dòng)?？苿?chuàng)板試行保薦人相關(guān)子公司的“跟投”制度，明確中介機(jī)構(gòu)通過(guò)子公司使用自有資金進(jìn)行跟投，跟投比例在2-5%，鎖定期兩年。當(dāng)前海外資本市場(chǎng)只有韓國(guó)引入了這一機(jī)制。通過(guò)中介機(jī)構(gòu)資本約束方式，可以消除發(fā)行人和主承銷商之間的利益捆綁，杜絕發(fā)行價(jià)格虛高情況，促進(jìn)市場(chǎng)價(jià)格穩(wěn)定。同時(shí)可以迫使券商在承銷時(shí)更加認(rèn)真、審慎，倒逼券商提高自身的資金實(shí)力、研究能力、合規(guī)風(fēng)控能力。
鼓勵(lì)戰(zhàn)略投資者和發(fā)行人高管、核心員工參與戰(zhàn)略配售，引入市場(chǎng)穩(wěn)定增量資金。1、放寬戰(zhàn)略配售實(shí)施條件，戰(zhàn)略配售首次公開(kāi)發(fā)行股票數(shù)量在1億股以上的，可以向戰(zhàn)略投資者配售。戰(zhàn)略投資者配售股票的總量超過(guò)本次公開(kāi)發(fā)行股票數(shù)量30%的，應(yīng)當(dāng)在發(fā)行方案中充分說(shuō)明理由。首次公開(kāi)發(fā)行股票數(shù)量不足1億股，戰(zhàn)略投資者獲得配售股票總量不超過(guò)本次公開(kāi)發(fā)行股票數(shù)量20%的，可以向戰(zhàn)略投資者配售。2、引入綠鞋機(jī)制，發(fā)行人和主承銷商可以在發(fā)行方案中采用超額配售選擇權(quán)，采用超額配售選擇權(quán)發(fā)行股票數(shù)量不得超過(guò)首次公開(kāi)發(fā)行股票數(shù)量的15%。綠鞋機(jī)制可以防止新股上市后股價(jià)跌破發(fā)行價(jià)以下，增強(qiáng)參與一級(jí)市場(chǎng)認(rèn)購(gòu)的投資者的信心，實(shí)現(xiàn)新股股價(jià)由一級(jí)市場(chǎng)向二級(jí)市場(chǎng)的平穩(wěn)過(guò)渡。3、允許發(fā)行人高管與員工通過(guò)專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃，參與發(fā)行人股票戰(zhàn)略配售。根據(jù)境內(nèi)外實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，向戰(zhàn)略投資者配售這一安排，在引入市場(chǎng)穩(wěn)定增量資金、幫助發(fā)行人成功發(fā)行等方面富有實(shí)效。建立發(fā)行人高管與核心員工認(rèn)購(gòu)機(jī)制，有利于向市場(chǎng)投資者傳遞正面信號(hào)。
3交易制度：保障市場(chǎng)流動(dòng)性良性平衡。
科創(chuàng)板進(jìn)行必要的交易機(jī)制創(chuàng)新，防控過(guò)度投機(jī)、保障市場(chǎng)流動(dòng)性、為主板交易機(jī)制改革積累經(jīng)驗(yàn)。我們認(rèn)為，交易制度整體向國(guó)外成熟的資本市場(chǎng)逐步靠近，放寬跌停板、優(yōu)化融券機(jī)制，有利于發(fā)揮市場(chǎng)功能，改善單向交易帶來(lái)的波動(dòng)增大，有利于中長(zhǎng)期資金入市，引導(dǎo)價(jià)值投資。
具體要點(diǎn)總結(jié)如下：
1） 個(gè)人投資者參與交易與滬港通標(biāo)準(zhǔn)類似，即證券賬戶及資金賬戶的資產(chǎn)不低于人民幣50萬(wàn)元并參與證券交易滿24個(gè)月，鼓勵(lì)未滿足要求投資者通過(guò)購(gòu)買公募基金等方式參與科創(chuàng)板，我們認(rèn)為，發(fā)揮專業(yè)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)能力，延續(xù)此前CDR基金模式，有利于保護(hù)中小投資者權(quán)益。
2） 適當(dāng)放寬漲跌幅限制至20%，新股上市后的前5個(gè)交易日不設(shè)漲跌幅限制，靈活申報(bào)價(jià)格最小變動(dòng)單位，同時(shí)引入盤后固定價(jià)格交易，我們認(rèn)為，單日價(jià)格波動(dòng)放開(kāi)配套降低低價(jià)股的買賣價(jià)差以及交易分散機(jī)制，市場(chǎng)流動(dòng)性、專業(yè)性、靈活性均有望提升。
3） 首日放開(kāi)融券，對(duì)“單邊市”關(guān)注度提升，我們認(rèn)為，可以期待后續(xù)股指期權(quán)等衍生品標(biāo)的試點(diǎn)，進(jìn)一步優(yōu)化風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖功能。
境內(nèi)外對(duì)標(biāo)，提振投資者信心。國(guó)際對(duì)標(biāo)來(lái)看，漲跌幅放開(kāi)釋放積極信號(hào)，放開(kāi)融券期待多空平衡，國(guó)內(nèi)對(duì)表來(lái)看，科創(chuàng)板在投資者角度對(duì)標(biāo)滬倫通，交易方式及單筆交易選擇更為多元化。
4退市制度：退市從嚴(yán)，促進(jìn)市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展。
科創(chuàng)板吸收了最新的退市改革成果，執(zhí)行嚴(yán)格退市制度，促進(jìn)市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰，健康發(fā)展。我們認(rèn)為：1）配合注冊(cè)制，暢通“入口”“出口”，有利于構(gòu)建更為平給的資本市場(chǎng)供給體系；2）“空心化”企業(yè)“殼”價(jià)值見(jiàn)底，有利于遏制惡意投機(jī)，引導(dǎo)投資者的投資理念也趨于理性。3）退市制度的嚴(yán)格執(zhí)行，有利于促進(jìn)市場(chǎng)與國(guó)際接軌，吸引企業(yè)通過(guò)CDR境內(nèi)上市，增強(qiáng)對(duì)MSCI、富時(shí)羅素等外資吸引力。
具體要點(diǎn)總結(jié)如下：
1） 執(zhí)行更為嚴(yán)格標(biāo)準(zhǔn)：與2018年11月退市新規(guī)保持一致，明確了信息披露重大違法和公共安全重大違法等重大違法類退市情形，新增在市場(chǎng)指標(biāo)中綜合考慮成交量、價(jià)格、股東人數(shù)、市值，財(cái)務(wù)指標(biāo)不適用于單一連續(xù)虧損退市指標(biāo)體系，根據(jù)交易所細(xì)則，采取風(fēng)險(xiǎn)警示財(cái)務(wù)指標(biāo)要求為：（一）最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的扣除非經(jīng)營(yíng)性損益之前或者之后的凈利潤(rùn)（含被追溯重述）為負(fù)值，且最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的營(yíng)業(yè)收入（含被追溯重述）低于1億元；（二）最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的凈資產(chǎn)（含被追溯重述）為負(fù)值；
2） 程序更為嚴(yán)格：相比退市新規(guī)，提出科創(chuàng)板企業(yè)觸及終止上市標(biāo)準(zhǔn)的，股票直接終止上市，不再適用暫停上市、恢復(fù)上市、重新上市程序；觸及財(cái)務(wù)類指標(biāo)第一年風(fēng)險(xiǎn)警示、第二年直接退市；
3）關(guān)注“空心化”企業(yè)，嚴(yán)格執(zhí)行：科創(chuàng)板退市制度特別規(guī)定，如果上市公司營(yíng)業(yè)收入主要來(lái)源于與主營(yíng)業(yè)務(wù)無(wú)關(guān)的貿(mào)易業(yè)務(wù)或者不具備商業(yè)實(shí)質(zhì)的關(guān)聯(lián)交易收入，有證據(jù)表明公司已經(jīng)明顯喪失持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力，將按照規(guī)定的條件和程序啟動(dòng)退市。
退市機(jī)制對(duì)于中國(guó)資本市場(chǎng)的資產(chǎn)定價(jià)以及財(cái)富管理均有十分重要的意義，嚴(yán)格執(zhí)行的退市制度有利于市場(chǎng)的健康發(fā)展。此次延續(xù)11月退市新規(guī)以來(lái)對(duì)執(zhí)行層面效率提升的要求，長(zhǎng)期來(lái)看，有望改善此前A股退市多數(shù)由于吸收合并，業(yè)績(jī)不佳或、欺詐等違法犯罪以及主動(dòng)退市占比較少的不均衡狀況，補(bǔ)齊短邊力度持續(xù)加大，*ST長(zhǎng)生重大違法已實(shí)施強(qiáng)制退市未來(lái) 市場(chǎng)“有序進(jìn)出、去偽存真”，競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境更加公平有效。
國(guó)際對(duì)標(biāo)來(lái)看，科創(chuàng)板綜合考慮市場(chǎng)與財(cái)務(wù)，嚴(yán)格執(zhí)行最為關(guān)鍵：指標(biāo)方面1）美股、A股市場(chǎng)退市標(biāo)準(zhǔn)均采取量化及非量化指標(biāo)相結(jié)合的方式，而港股市場(chǎng)僅采用非量化退市標(biāo)準(zhǔn)；2）從量化指標(biāo)來(lái)看，美股側(cè)重于在市值、股東人數(shù)及股價(jià)方面市場(chǎng)類數(shù)據(jù)，而A股主要關(guān)注單一連續(xù)虧損財(cái)務(wù)指標(biāo)3）從非量化指標(biāo)來(lái)看，美股、港股均采用多維度考慮；執(zhí)行方面：截止2018年年末A股市場(chǎng)累計(jì)退市企業(yè)100家，而累計(jì)ST企業(yè)814家，而美股、港股累計(jì)同期退市數(shù)量別為2418/834家，整體效率有待提升，從強(qiáng)制退市原因來(lái)看，49%由于財(cái)務(wù)不達(dá)標(biāo)，34%由于吸收合并，后續(xù)關(guān)注執(zhí)行力度加深。
國(guó)內(nèi)對(duì)標(biāo)來(lái)看：指標(biāo)更為全面，周期縮短提升效率。財(cái)務(wù)類指標(biāo)更加強(qiáng)調(diào)退市預(yù)警，指標(biāo)周期進(jìn)一步縮短，關(guān)注主營(yíng)業(yè)務(wù)及研發(fā)收入情況，交易類指標(biāo)新增交易股東數(shù)量；規(guī)范類指標(biāo)同樣縮短期限，整體從嚴(yán)退市，促進(jìn)市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰。
5投資者保護(hù)制度：設(shè)立“投資者適當(dāng)性管理”專章，減持更為謹(jǐn)慎。
設(shè)立了“投資者適當(dāng)性管理”專章。考慮到科創(chuàng)板企業(yè)的特點(diǎn)，為保護(hù)投資者合法權(quán)益，引入投資者適當(dāng)性管理制度。明確個(gè)人投資者的門檻，包括證券資金規(guī)模、股票投資經(jīng)驗(yàn)及風(fēng)險(xiǎn)承受能力。同時(shí)強(qiáng)化證券公司投資者適當(dāng)性管理義務(wù)和責(zé)任追究。
具體要點(diǎn)總結(jié)如下：
1）個(gè)人投資者的適當(dāng)性條件。申請(qǐng)權(quán)限開(kāi)通前20個(gè)交易日證券賬戶及資金賬戶內(nèi)的資產(chǎn)日均不低于人民幣50萬(wàn)元（不包括該投資者通過(guò)融資融券融入的資金和證券）且參與證券交易滿24個(gè)月。未滿足適當(dāng)性要求的投資者，可通過(guò)購(gòu)買公募基金等方式參與科創(chuàng)板。
2）會(huì)員券商對(duì)個(gè)人投資者進(jìn)行綜合評(píng)估，進(jìn)行充分風(fēng)險(xiǎn)揭示。重點(diǎn)評(píng)估個(gè)人投資者是否了解科創(chuàng)板股票交易的業(yè)務(wù)規(guī)則與流程，以及是否充分知曉科創(chuàng)板股票投資風(fēng)險(xiǎn)。動(dòng)態(tài)跟蹤，至少每?jī)赡赀M(jìn)行一次風(fēng)險(xiǎn)承受能力的后續(xù)評(píng)估。
3）對(duì)科創(chuàng)企業(yè)股份減持作出了更有針對(duì)性的安排：1）首發(fā)前限售期12月，為保持控制權(quán)和技術(shù)團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定，鎖定期3年；2）對(duì)尚未盈利公司，股東不得減持首發(fā)前股份，但公司上市屆滿5年的，不再受此限制；3）二級(jí)市場(chǎng)集合競(jìng)價(jià)、大宗交易方式減持比例每人每年1%，同時(shí)擬引導(dǎo)其創(chuàng)投基金等股東通過(guò)非公開(kāi)轉(zhuǎn)讓方式向機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行減持，不再限制比例和節(jié)奏，受讓股份鎖定 12個(gè)月。
與主板、創(chuàng)業(yè)板等的比較。投資者適當(dāng)性管理從嚴(yán)的順序依次為主板、創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板：科創(chuàng)板對(duì)于投資者的資金量和交易年限有明確的要求；創(chuàng)業(yè)板有一定要求，但不強(qiáng)制；主板的要求最低；對(duì)于減持方面，科創(chuàng)板進(jìn)一步趨嚴(yán)，限售期最長(zhǎng)5年、集合競(jìng)價(jià)、大宗轉(zhuǎn)讓比例小于現(xiàn)行，同時(shí)熙增非公開(kāi)轉(zhuǎn)讓設(shè)置12月鎖定期大于現(xiàn)行大宗6個(gè)鎖定期，有利于股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。
6信息披露制度：更加完善。
合理完善的信息披露制度。在滿足公平交易、保護(hù)廣大投資者合法權(quán)益的前提下，保持科創(chuàng)企業(yè)的商業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。明確發(fā)行人、保薦人、證券服務(wù)機(jī)構(gòu)和交易所在信息披露方面的具體責(zé)任。
具體要點(diǎn)總結(jié)如下：
1）發(fā)行人是信息披露第一責(zé)任人，應(yīng)當(dāng)保證信息披露的真實(shí)性、準(zhǔn)確性和完整性。科創(chuàng)板采用更有針對(duì)性的信息披露制度。在共性的信息披露要求基礎(chǔ)上，著重針對(duì)科創(chuàng)企業(yè)特點(diǎn)，強(qiáng)化行業(yè)信息、核心技術(shù)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、公司治理、業(yè)績(jī)波動(dòng)等事項(xiàng)的信息披露，并在信息披露量化指標(biāo)、披露時(shí)點(diǎn)、披露方式、暫緩豁免披露商業(yè)敏感信息、非交易時(shí)間對(duì)外發(fā)布重大信息等方面，作出更具彈性的制度安排，保持科創(chuàng)企業(yè)的商業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。此外，科創(chuàng)板強(qiáng)化了減持信息披露。在保留現(xiàn)行股份減持預(yù)披露制度的基礎(chǔ)上，要求特定股東減持首發(fā)前股份前披露公司經(jīng)營(yíng)情況，向市場(chǎng)充分揭示風(fēng)險(xiǎn)?？毓晒蓶|和實(shí)際控制人應(yīng)當(dāng)積極配合科創(chuàng)公司履行信息披露義務(wù)，不得要求或者協(xié)助科創(chuàng)公司隱瞞重要信息。
2）保薦人、證券服務(wù)機(jī)構(gòu)對(duì)發(fā)行人的信息披露承擔(dān)把關(guān)責(zé)任。科創(chuàng)板采用更加嚴(yán)格的保薦機(jī)構(gòu)持續(xù)督導(dǎo)職責(zé)。細(xì)化對(duì)于上市公司重大異常情況的督導(dǎo)和信息披露責(zé)任。要求保薦機(jī)構(gòu)關(guān)注上市公司日常經(jīng)營(yíng)和股票交易情況，督促公司披露重大風(fēng)險(xiǎn)，就公司重大風(fēng)險(xiǎn)發(fā)表督導(dǎo)意見(jiàn)并進(jìn)行必要的現(xiàn)場(chǎng)核查。保薦人承擔(dān)“看門人”職責(zé)，按照依法制定的業(yè)務(wù)規(guī)則和行業(yè)自律規(guī)范的要求，對(duì)發(fā)行上市申請(qǐng)文件進(jìn)行全面核查驗(yàn)證，確保發(fā)行上市申請(qǐng)文件及所披露信息的真實(shí)、準(zhǔn)確、完整。證券服務(wù)機(jī)構(gòu)要確保相關(guān)信息披露文件及所披露信息的真實(shí)、準(zhǔn)確、完整。將發(fā)行人的誠(chéng)信責(zé)任和中介機(jī)構(gòu)的把關(guān)責(zé)任落實(shí)到位，是發(fā)行上市監(jiān)管的重要目標(biāo)，也是注冊(cè)制試點(diǎn)的改革方向。
3）交易所將從充分性、一致性和可理解性的角度，對(duì)發(fā)行上市申請(qǐng)文件進(jìn)行信息披露審核，以督促發(fā)行人及其保薦人、證券服務(wù)機(jī)構(gòu)真實(shí)、準(zhǔn)確、完整地披露信息，提高信息披露質(zhì)量。試點(diǎn)注冊(cè)制下，交易所將承擔(dān)股票發(fā)行上市審核職責(zé)。堅(jiān)持以信息披露為中心。注冊(cè)制下的發(fā)行上市審核，在關(guān)注相關(guān)發(fā)行條件和上市條件的基礎(chǔ)上，將以信息披露為重點(diǎn)，更加強(qiáng)化信息披露監(jiān)管，更加注重信息披露質(zhì)量，切實(shí)保護(hù)好投資者權(quán)益。交易所著重從投資者需求出發(fā)，從信息披露充分性、一致性和可理解性角度開(kāi)展審核問(wèn)詢，督促發(fā)行人及其保薦人、證券服務(wù)機(jī)構(gòu)真實(shí)、準(zhǔn)確、完整地披露信息。這樣的審核過(guò)程，是一個(gè)提出問(wèn)題、回答問(wèn)題，相應(yīng)地不斷豐富完善信息披露內(nèi)容的互動(dòng)過(guò)程；是震懾欺詐發(fā)行、便利投資者在信息充分的情況下作出投資決策的監(jiān)管過(guò)程。
與主板、創(chuàng)業(yè)板等的比較。創(chuàng)業(yè)板比主板有更加嚴(yán)格的信息披露要求，強(qiáng)調(diào)上市公司應(yīng)充分披露核心技術(shù)變化可能造成的影響及風(fēng)險(xiǎn)?？苿?chuàng)板對(duì)信息披露的要求更高，并針對(duì)科創(chuàng)企業(yè)特點(diǎn)，作了差異化和更具彈性的規(guī)定。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
二級(jí)市場(chǎng)持續(xù)低迷；金融監(jiān)管發(fā)生超預(yù)期變化。
本文作者為中泰金融戴志鋒團(tuán)隊(duì)，原文標(biāo)題《詳解科創(chuàng)板意見(jiàn)稿：推動(dòng)資本市場(chǎng)和中國(guó)經(jīng)濟(jì)的深層次改革【中泰金融·戴志鋒、高崧】》
李迅雷：科創(chuàng)板為什么不實(shí)行T+0？
中泰證券 李迅雷 戴志峰
李迅雷團(tuán)隊(duì)的理解是，資本市場(chǎng)改革分輕重緩急，取消漲跌停板和T+1都是可以考慮的方案，但任何制度設(shè)計(jì)都是雙刃劍，相比其他制度改革，這兩個(gè)交易制度還算不上最迫切的改革議題。
2019年1月30日晚間，證監(jiān)會(huì)科創(chuàng)板征求意見(jiàn)稿的系列文件發(fā)布，趕在春節(jié)之前快速出臺(tái)，令人振奮?？磥?lái)今年科創(chuàng)板上市交易已經(jīng)沒(méi)有懸念。但科創(chuàng)板與以往的中小板、創(chuàng)業(yè)板規(guī)則相比，則有明顯的不同，后者主要是市值規(guī)模上的差異，前者不僅要踐行注冊(cè)制試點(diǎn)的使命，而且還對(duì)過(guò)去28年中國(guó)證券市場(chǎng)所存在的種種問(wèn)題和缺陷提出了一攬子解決方案。
科創(chuàng)板是中國(guó)資本市場(chǎng)近年來(lái)重大的一次局部增量改革+階段性試點(diǎn)推進(jìn)工程。一方面科創(chuàng)板服務(wù)于我們經(jīng)濟(jì)新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換相關(guān)，將上海打造成全球科創(chuàng)中心，另一方面，科創(chuàng)板推行注冊(cè)制、放寬交易限制，對(duì)資本市場(chǎng)改革提振市場(chǎng)信心、提升市場(chǎng)活躍程度都有積極意義。
從更宏觀的角度，科創(chuàng)板促進(jìn)資本市場(chǎng)和中國(guó)經(jīng)濟(jì)深層次的改革。傳統(tǒng)的以銀行為核心的融資體系在利于傳統(tǒng)工業(yè)和地產(chǎn)基建經(jīng)濟(jì)，科技創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)升級(jí)等新興經(jīng)濟(jì)的發(fā)展則需要融資模式的創(chuàng)新，科創(chuàng)板等資本市場(chǎng)制度的創(chuàng)新，正符合中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的融資要求。另一方面，科創(chuàng)板將推動(dòng)資本市場(chǎng)改革。作為增量改革的前沿試點(diǎn)，其機(jī)制在不斷改善成熟后，將延伸至A股市場(chǎng)的存量領(lǐng)域，如創(chuàng)業(yè)板、中小板和主板，使得資本市場(chǎng)活力進(jìn)一步增強(qiáng)。
從上市制度角度看：秉承“包容性原則”?？苿?chuàng)板上市秉承“包容性原則”，針對(duì)科創(chuàng)企業(yè)的特質(zhì)制定差異化5套差異化上市標(biāo)準(zhǔn)，強(qiáng)調(diào)以市值為核心的指標(biāo)體系和財(cái)務(wù)指標(biāo)經(jīng)營(yíng)條件；同時(shí)允許尚未盈利或存在累計(jì)未彌補(bǔ)虧損的優(yōu)質(zhì)企業(yè)在科創(chuàng)板上市；允許同股不同權(quán)企業(yè)上市；允許紅籌企業(yè)通過(guò)發(fā)行CDR的方式上科創(chuàng)板；上市公司子公司可分拆上科創(chuàng)板。多樣化兼具包容性的上市標(biāo)準(zhǔn)可以暢通市場(chǎng)入口、充分激發(fā)創(chuàng)新企業(yè)活力。相較于主板、創(chuàng)業(yè)板，科創(chuàng)板針對(duì)主體類型主要是成長(zhǎng)性科創(chuàng)企業(yè)，在財(cái)務(wù)方面，科創(chuàng)板要求較主板創(chuàng)業(yè)板更加靈活包容。
科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊(cè)制。企業(yè)上市由上交所審核、證監(jiān)會(huì)注冊(cè)。目前初步預(yù)期的審核周期在6-9個(gè)月，證監(jiān)會(huì)在上交所審核通過(guò)后20個(gè)工作日內(nèi)完成注冊(cè)。這與目前香港的制度較為類似，提升了企業(yè)注冊(cè)發(fā)行上市的效率。同時(shí)設(shè)置科創(chuàng)板上市委員會(huì)與科技創(chuàng)新咨詢委員會(huì)。發(fā)揮監(jiān)督制衡作用、提供專業(yè)咨詢意見(jiàn)，可以健全我國(guó)多層次資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，淘汰劣質(zhì)空殼企業(yè)、優(yōu)化資本市場(chǎng)投資效率。
科創(chuàng)板強(qiáng)調(diào)定價(jià)有效性?？苿?chuàng)板企業(yè)發(fā)行注重定價(jià)有效性，強(qiáng)化中介機(jī)構(gòu)責(zé)任。首先通過(guò)市場(chǎng)化定價(jià)詢價(jià)，強(qiáng)調(diào)定價(jià)有效性，同時(shí)鼓勵(lì)戰(zhàn)略投資者和發(fā)行人高管、核心員工參與戰(zhàn)略配售，引入市場(chǎng)穩(wěn)定增量資金。本次科創(chuàng)板新股定價(jià)機(jī)構(gòu)投資者為參與主體，首次公開(kāi)發(fā)行詢價(jià)對(duì)象限定在證券公司、基金公司等七類專業(yè)機(jī)構(gòu)，同時(shí)放寬戰(zhàn)略配售實(shí)施條件，首次公開(kāi)發(fā)行股票數(shù)量在1億股以上的，允許發(fā)行人高管與員工通過(guò)專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃，引入發(fā)行人和承銷商的綠鞋機(jī)制，增強(qiáng)參與一級(jí)市場(chǎng)認(rèn)購(gòu)的投資者的信心，有望實(shí)現(xiàn)新股股價(jià)由一級(jí)市場(chǎng)向二級(jí)市場(chǎng)的平穩(wěn)過(guò)渡。
細(xì)則中還要求，科創(chuàng)板上市公司的中介機(jī)構(gòu)需用自有資金跟投2-5%，鎖定期為2年。通過(guò)中介機(jī)構(gòu)資本約束的方式，可以消除發(fā)行人和主承銷商之間的利益捆綁，杜絕發(fā)行價(jià)格虛高情況，促進(jìn)市場(chǎng)價(jià)格穩(wěn)定。同時(shí)可以迫使券商在承銷時(shí)更加認(rèn)真、審慎，倒逼券商提高自身的資金實(shí)力、研究能力、合規(guī)風(fēng)控能力。
退市從嚴(yán)，促進(jìn)市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展?？苿?chuàng)板吸收了最新的退市改革成果，執(zhí)行嚴(yán)格退市制度，首先標(biāo)準(zhǔn)方面綜合考慮市場(chǎng)與財(cái)務(wù)指標(biāo)，改善此前單一聯(lián)系虧損導(dǎo)致的退市效率不足，促進(jìn)市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰，健康發(fā)展，其次，在程序上明確科創(chuàng)板不適用于暫停及恢復(fù)上市、重新上市，并對(duì)第一年風(fēng)險(xiǎn)警示標(biāo)的第二年直接退市，相比18年11月退市新規(guī)更為嚴(yán)格；第三，科創(chuàng)板專門強(qiáng)調(diào)對(duì)于營(yíng)收主要來(lái)源與主營(yíng)業(yè)務(wù)無(wú)關(guān)的企業(yè)退市處理（“空心化”企業(yè)），如果有證據(jù)表明其喪失持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力的，將啟動(dòng)退市程序，“殼”資源價(jià)值下降。
退市機(jī)制對(duì)于中國(guó)資本市場(chǎng)的資產(chǎn)定價(jià)以及財(cái)富管理均有十分重要的意義。1、配合注冊(cè)制，暢通“入口”“出口”，有利于構(gòu)建更為平給的資本市場(chǎng)供給體系；2、“空心化”企業(yè)“殼”價(jià)值見(jiàn)底，有利于遏制惡意投機(jī)，引導(dǎo)投資者的投資理念也趨于理性。3、退市制度的嚴(yán)格執(zhí)行，有利于促進(jìn)市場(chǎng)與國(guó)際接軌，吸引企業(yè)通過(guò)CDR境內(nèi)上市，增強(qiáng)對(duì)MSCI、富時(shí)羅素等外資吸引力。
國(guó)際對(duì)標(biāo)來(lái)看，我們現(xiàn)在的退市制度不完善。近五年來(lái)，2014-2018年，A股市場(chǎng)累計(jì)退市企業(yè)19家，而美股、港股累計(jì)同期退市數(shù)量分別為1863和644家。在指標(biāo)方面，美股、A股市場(chǎng)退市標(biāo)準(zhǔn)均采取量化及非量化指標(biāo)相結(jié)合的方式，而港股市場(chǎng)僅采用非量化退市標(biāo)準(zhǔn)。從量化指標(biāo)來(lái)看，美股側(cè)重于在市值、股東人數(shù)及股價(jià)方面市場(chǎng)類數(shù)據(jù)，而A股主要關(guān)注單一連續(xù)虧損財(cái)務(wù)指標(biāo)。而從非量化指標(biāo)來(lái)看，美股、港股均采用多維度考慮。
交易制度保障市場(chǎng)流動(dòng)性良性平衡?？苿?chuàng)板進(jìn)行必要的交易機(jī)制創(chuàng)新，個(gè)人投資者20個(gè)交易日證券賬戶及資金賬戶的資產(chǎn)不低于人民幣50萬(wàn)元并參與證券交易滿24個(gè)月參與交易與滬港通標(biāo)準(zhǔn)類似，科創(chuàng)板適當(dāng)放寬漲跌幅限制至20%，新股上市后的前5個(gè)交易日不設(shè)漲跌幅限制，首日放開(kāi)融券，對(duì)“單邊市”關(guān)注度提升，有利于防控過(guò)度投機(jī)、保障市場(chǎng)流動(dòng)性、為主板交易機(jī)制改革積累經(jīng)驗(yàn)。交易制度整體向國(guó)外成熟的資本市場(chǎng)逐步靠近，有利于發(fā)揮市場(chǎng)功能，改善單向交易帶來(lái)的波動(dòng)增大，有利于中長(zhǎng)期資金入市，引導(dǎo)價(jià)值投資。
科創(chuàng)板為保護(hù)投資者合法權(quán)益，引入投資者適當(dāng)性管理制度。明確個(gè)人投資者的門檻，包括證券資金規(guī)模、股票投資經(jīng)驗(yàn)及風(fēng)險(xiǎn)承受能力。同時(shí)強(qiáng)化證券公司投資者適當(dāng)性管理義務(wù)和責(zé)任追究，對(duì)于特定股東減持更為嚴(yán)格。對(duì)于減持方面，科創(chuàng)板進(jìn)一步趨嚴(yán)，限售期最長(zhǎng)5年、集合競(jìng)價(jià)、大宗轉(zhuǎn)讓比例每人每年在1%以內(nèi)小于現(xiàn)行，同時(shí)新增非公開(kāi)轉(zhuǎn)讓設(shè)置12月鎖定期大于現(xiàn)行大宗6個(gè)鎖定期，有利于股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。
部分市場(chǎng)人士對(duì)科創(chuàng)板沒(méi)有實(shí)施T+0回轉(zhuǎn)交易提出了一定質(zhì)疑，我們的理解是，資本市場(chǎng)改革分輕重緩急，取消漲跌停板和T+1都是可以考慮的方案，但任何制度設(shè)計(jì)都是雙刃劍，相比其他制度改革，這兩個(gè)交易制度還算不上最迫切的改革議題。
科創(chuàng)板下信息披露制度更加完善。在滿足公平交易、保護(hù)廣大投資者合法權(quán)益的前提下，保持科創(chuàng)企業(yè)的商業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。明確發(fā)行人、保薦人、證券服務(wù)機(jī)構(gòu)和交易所在信息披露方面的具體責(zé)任，保薦人、證券服務(wù)機(jī)構(gòu)對(duì)發(fā)行人的信息披露承擔(dān)把關(guān)責(zé)任。發(fā)行人是信息披露第一責(zé)任人，應(yīng)當(dāng)保證信息披露的真實(shí)性、準(zhǔn)確性和完整性，交易所將從充分性、一致性和可理解性的角度，對(duì)發(fā)行上市申請(qǐng)文件進(jìn)行信息披露審核，以督促發(fā)行人及其保薦人、證券服務(wù)機(jī)構(gòu)真實(shí)、準(zhǔn)確、完整地披露信息。同時(shí)針對(duì)科創(chuàng)企業(yè)特點(diǎn)，作了差異化和更具彈性的規(guī)定。
以上是科創(chuàng)板征求意見(jiàn)稿的核心要點(diǎn)，總體看，科創(chuàng)板是對(duì)于過(guò)去28年中國(guó)資本市場(chǎng)所出現(xiàn)的種種問(wèn)題的一種改革、一種糾正。我們看好科創(chuàng)板的發(fā)展：傳統(tǒng)行業(yè)板塊在A股市場(chǎng)上占的比重過(guò)高，科創(chuàng)板通過(guò)實(shí)行注冊(cè)制，執(zhí)行嚴(yán)格的退出制度，股市的優(yōu)勝劣汰就能夠維持下去，這個(gè)對(duì)我們市場(chǎng)發(fā)展應(yīng)該是有利的。它能夠提振投資者信心，提升市場(chǎng)活躍程度，對(duì)資本市場(chǎng)整體而言是非常有利的。未來(lái)，希望這些制度能嚴(yán)格執(zhí)行；同時(shí)也希望相關(guān)法律制度加大對(duì)造假者的處罰力度，切實(shí)保護(hù)中小投資者?！肮_(kāi)、公平、公正”的環(huán)境，是市場(chǎng)活力的源泉，是保證投資者的財(cái)富保值增值的有效保障。（李迅雷系中泰證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，戴志峰系中泰證券銀行業(yè)首席研究員）（本文刪減后刊發(fā)于2019年2月2日出版的《紅周刊》）本文作者：李迅雷、戴志峰，來(lái)源：證券市場(chǎng)紅周刊，原文標(biāo)題《中泰證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷：科創(chuàng)板為什么不實(shí)行 T＋0》
科創(chuàng)板全細(xì)則來(lái)了！不搞T+0，直接退市….14個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)了解全貌
程丹 券商中國(guó)
八個(gè)文件，科創(chuàng)板改革方案密集落地。
30日晚間，在《科創(chuàng)板上市公司持續(xù)監(jiān)管辦法（試行）》、《關(guān)于在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制的實(shí)施意見(jiàn)》落地后，上交所發(fā)布了六個(gè)監(jiān)管細(xì)則，明確了科創(chuàng)板的上市審核規(guī)則、發(fā)行與承銷辦法、上市委員會(huì)管理辦法等，就實(shí)操性內(nèi)容進(jìn)行了規(guī)定。
同在1月30日晚間，中國(guó)證券登記結(jié)算有限公司發(fā)布了《科創(chuàng)板股票登記結(jié)算業(yè)務(wù)細(xì)則（試行）》征求意見(jiàn)稿。其中重點(diǎn)提到，科創(chuàng)板公司特別表決權(quán)股票非交易過(guò)戶后轉(zhuǎn)為普通股。
關(guān)鍵點(diǎn)一：5套標(biāo)準(zhǔn)，上市公司門檻明確
上交所明確，發(fā)行人申請(qǐng)股票首次發(fā)行上市的，應(yīng)當(dāng)至少符合下列五項(xiàng)上市標(biāo)準(zhǔn)中的一項(xiàng)，發(fā)行人的招股說(shuō)明書和保薦人的上市保薦書應(yīng)當(dāng)明確說(shuō)明所選擇的具體上市標(biāo)準(zhǔn)：
一是預(yù)計(jì)市值不低于人民幣10億元，最近兩年凈利潤(rùn)均為正且累計(jì)凈利潤(rùn)不低于人民幣5000萬(wàn)元，或者預(yù)計(jì)市值不低于人民幣10億元，最近一年凈利潤(rùn)為正且營(yíng)業(yè)收入不低于人民幣1億元；
二是預(yù)計(jì)市值不低于人民幣15億元，最近一年?duì)I業(yè)收入不低于人民幣2億元，且最近三年研發(fā)投入合計(jì)占最近三年?duì)I業(yè)收入的比例不低于15%；
三是預(yù)計(jì)市值不低于人民幣20億元，最近一年?duì)I業(yè)收入不低于人民幣3億元，且最近三年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~累計(jì)不低于人民幣1億元；
四是預(yù)計(jì)市值不低于人民幣30億元，且最近一年?duì)I業(yè)收入不低于人民幣3億元；
五是預(yù)計(jì)市值不低于人民幣40億元，主要業(yè)務(wù)或產(chǎn)品需經(jīng)國(guó)家有關(guān)部門批準(zhǔn)，市場(chǎng)空間大，目前已取得階段性成果，并獲得知名投資機(jī)構(gòu)一定金額的投資。醫(yī)藥行業(yè)企業(yè)需取得至少一項(xiàng)一類新藥二期臨床試驗(yàn)批件，其他符合科創(chuàng)板定位的企業(yè)需具備明顯的技術(shù)優(yōu)勢(shì)并滿足相應(yīng)條件。
上述所稱凈利潤(rùn)以扣除非經(jīng)常性損益前后的孰低者為準(zhǔn)，所稱凈利潤(rùn)、營(yíng)業(yè)收入、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~均指經(jīng)審計(jì)的數(shù)值。同時(shí)，將符合規(guī)定條件的紅籌企業(yè)在科創(chuàng)板發(fā)行股票及存托憑證的審核納入規(guī)則適用。
關(guān)鍵點(diǎn)二：注重信披的真實(shí)全面，壓嚴(yán)壓實(shí)中介責(zé)任
按照規(guī)定，申請(qǐng)股票首次發(fā)行上市的，發(fā)行人及其控股股東、實(shí)際控制人、董事、監(jiān)事和高級(jí)管理人員應(yīng)當(dāng)依法履行信息披露義務(wù)，保薦人、證券服務(wù)機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)依法對(duì)發(fā)行人的信息披露進(jìn)行核查把關(guān)。
同時(shí)，交易所要承擔(dān)好發(fā)行上市審核職責(zé)，積極推進(jìn)審核標(biāo)準(zhǔn)的統(tǒng)一化、公開(kāi)化，增強(qiáng)審核公信力；實(shí)行全程電子化審核，優(yōu)化審核機(jī)制、流程，向社會(huì)公布受理、審核進(jìn)度、上市委會(huì)議等關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)的審核進(jìn)度時(shí)間表，強(qiáng)化審核過(guò)程和結(jié)果的確定性；實(shí)現(xiàn)審核問(wèn)詢和回復(fù)的公開(kāi)，接受社會(huì)監(jiān)督；明確基本的審核時(shí)限，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期。
科創(chuàng)板企業(yè)從申報(bào)材料到過(guò)會(huì)，需要經(jīng)過(guò)受理、首輪問(wèn)詢（二十個(gè)工作日內(nèi)）、審核溝通、多輪問(wèn)詢（十個(gè)交易日內(nèi)）、問(wèn)詢回復(fù)、行業(yè)問(wèn)題咨詢、豁免披露、約見(jiàn)問(wèn)詢與調(diào)閱資料、現(xiàn)場(chǎng)檢查、出具審核報(bào)告、審核時(shí)限、預(yù)披露上會(huì)稿等步驟，有的可步驟根據(jù)企業(yè)情況或有省略。
規(guī)則還壓嚴(yán)壓實(shí)了中介責(zé)任，通過(guò)申報(bào)時(shí)保薦人同步交存工作底稿、審核中根據(jù)需要啟動(dòng)現(xiàn)場(chǎng)檢查、事后監(jiān)管給予“冷淡對(duì)待”等措施，推動(dòng)落實(shí)保薦人、證券服務(wù)機(jī)構(gòu)盡職調(diào)查、審慎核查的職責(zé)，更好發(fā)揮中介機(jī)構(gòu)“看門人”作用。
總體來(lái)看，上交所預(yù)審核周期為6-9個(gè)月，證監(jiān)會(huì)在上交所審核通過(guò)后20個(gè)工作日完成注冊(cè)。
關(guān)鍵點(diǎn)三：券商及其相關(guān)子公司可“跟投”
科創(chuàng)板試行保薦人相關(guān)子公司的“跟投”制度。上交所表示，要明確要優(yōu)化券商定位，推動(dòng)投行業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型升級(jí)。為增強(qiáng)保薦機(jī)構(gòu)的資本約束，強(qiáng)化其履職擔(dān)責(zé)，允許發(fā)行人的保薦機(jī)構(gòu)依法設(shè)立的相關(guān)子公司或者實(shí)際控制該保薦機(jī)構(gòu)的證券公司依法設(shè)立的其他相關(guān)子公司，參與發(fā)行戰(zhàn)略配售，并設(shè)置一定的鎖定期。
上交所相關(guān)人士表示，這一制度的設(shè)計(jì)，充分考慮了中國(guó)股票市場(chǎng)的現(xiàn)狀，比如中小投資人的定價(jià)能力比較弱等特點(diǎn)，中介也會(huì)更加謹(jǐn)慎的定價(jià)、保薦和審慎。
關(guān)鍵點(diǎn)四：?jiǎn)T工高管戰(zhàn)備配售
規(guī)則層面，鼓勵(lì)戰(zhàn)略投資者和發(fā)行人高管、核心員工參與新股發(fā)售。
一是放寬戰(zhàn)略配售的實(shí)施條件，允許首次公開(kāi)發(fā)行股票數(shù)量在1億股以上的發(fā)行人進(jìn)行戰(zhàn)略配售；不足1億股、戰(zhàn)略投資者獲得配售股票總量不超過(guò)首次公開(kāi)發(fā)行股票數(shù)量20%的，也可以進(jìn)行戰(zhàn)略配售。
二是允許發(fā)行人高管與員工通過(guò)專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃，參與發(fā)行人股票戰(zhàn)略配售。要求發(fā)行人在披露招股說(shuō)明書中，對(duì)高管、核心員工參與配售情況進(jìn)行充分信息披露；上市后減持戰(zhàn)略配售股份應(yīng)當(dāng)按規(guī)定進(jìn)行預(yù)披露，以強(qiáng)化市場(chǎng)約束。根據(jù)境內(nèi)外實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，向戰(zhàn)略投資者配售這一安排，在引入市場(chǎng)穩(wěn)定增量資金、幫助發(fā)行人成功發(fā)行等方面富有實(shí)效。建立發(fā)行人高管與核心員工認(rèn)購(gòu)機(jī)制，有利于向市場(chǎng)投資者傳遞正面信號(hào)。
關(guān)鍵點(diǎn)五：將探索做市商制度
上交所表示，為避免大單對(duì)股票二級(jí)市場(chǎng)交易秩序造成較大沖擊，確立了審慎交易和分散化交易原則；強(qiáng)化了會(huì)員對(duì)客戶異常交易行為的管理責(zé)任。
上交所將在科創(chuàng)板推出后，在證監(jiān)會(huì)的指導(dǎo)下，對(duì)差異化交易機(jī)制實(shí)施情況及時(shí)進(jìn)行評(píng)估。在此基礎(chǔ)上，將根據(jù)需要穩(wěn)步推出做市商、證券公司證券借入業(yè)務(wù)等制度，對(duì)科創(chuàng)板股票交易機(jī)制作出進(jìn)一步調(diào)整優(yōu)化。
關(guān)鍵點(diǎn)六：保薦人資格與信披質(zhì)量掛鉤，延長(zhǎng)保薦人持續(xù)督導(dǎo)期
證監(jiān)會(huì)要求，保薦人作為主要中介機(jī)構(gòu)，必須誠(chéng)實(shí)守信、勤勉盡責(zé)，充分了解發(fā)行人經(jīng)營(yíng)情況和風(fēng)險(xiǎn)，并對(duì)發(fā)行人的申請(qǐng)文件和信息披露資料進(jìn)行全年核查驗(yàn)證，建立保薦人資格和新股發(fā)行信息披露質(zhì)量掛鉤機(jī)制，適當(dāng)延長(zhǎng)保薦人持續(xù)督導(dǎo)期，證券服務(wù)機(jī)構(gòu)及其從業(yè)人員應(yīng)當(dāng)對(duì)相關(guān)業(yè)務(wù)事項(xiàng)履行特別注意義務(wù)，對(duì)其他普通業(yè)務(wù)履行普通注意義務(wù)，對(duì)發(fā)行人、上市公司虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或重大遺漏負(fù)有責(zé)任的保薦人、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律所、資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)，加大處罰力度，加大現(xiàn)場(chǎng)檢查力度。
關(guān)鍵點(diǎn)七：取消直接定價(jià)，市場(chǎng)化詢價(jià)定價(jià)
按照規(guī)定，參與詢價(jià)的網(wǎng)下投資者可以為其管理的不同配售對(duì)象賬戶分別填報(bào)一個(gè)報(bào)價(jià)，每個(gè)報(bào)價(jià)應(yīng)當(dāng)包含配售對(duì)象信息、每股價(jià)格和該價(jià)格對(duì)應(yīng)的擬申購(gòu)股數(shù)。同一網(wǎng)下投資者全部報(bào)價(jià)中的不同擬申購(gòu)價(jià)格不超過(guò)3個(gè)。首次公開(kāi)發(fā)行股票價(jià)格（或發(fā)行價(jià)格區(qū)間）確定后，提供有效報(bào)價(jià)的投資者方可參與申購(gòu)。
同時(shí)，發(fā)行人和主承銷商應(yīng)當(dāng)在網(wǎng)上申購(gòu)前，披露網(wǎng)下投資者剔除最高報(bào)價(jià)部分后有效報(bào)價(jià)的中位數(shù)和平均數(shù)，以及公開(kāi)募集方式設(shè)立的證券投資基金（以下簡(jiǎn)稱公募基金）、全國(guó)社會(huì)保障基金（簡(jiǎn)稱社?；穑┖突攫B(yǎng)老保險(xiǎn)基金（簡(jiǎn)稱養(yǎng)老金）的報(bào)價(jià)中位數(shù)和平均數(shù)等信息。
發(fā)行人和主承銷商確定的發(fā)行價(jià)格超過(guò)第八條規(guī)定的中位數(shù)、平均數(shù)的，發(fā)行人和主承銷商應(yīng)當(dāng)在申購(gòu)前至少一周發(fā)布投資風(fēng)險(xiǎn)公告，股票發(fā)行價(jià)格確定后，發(fā)行人預(yù)計(jì)發(fā)行后總市值不滿足其在招股說(shuō)明書中明確選擇的市值與財(cái)務(wù)指標(biāo)上市標(biāo)準(zhǔn)的，應(yīng)當(dāng)中止發(fā)行。
在科創(chuàng)板首次公開(kāi)發(fā)行股票，對(duì)網(wǎng)下發(fā)行比例進(jìn)行了明確規(guī)定：
1、網(wǎng)下發(fā)行比例應(yīng)當(dāng)遵守公開(kāi)發(fā)行后總股本不超過(guò)4億股的，網(wǎng)下初始發(fā)行比例不低于本次公開(kāi)發(fā)行股票數(shù)量的70%；
2、公開(kāi)發(fā)行后總股本超過(guò)4億股或者發(fā)行人尚未盈利的，網(wǎng)下初始發(fā)行比例不低于本次公開(kāi)發(fā)行股票數(shù)量的80%；
3、應(yīng)當(dāng)安排不低于本次網(wǎng)下發(fā)行股票數(shù)量的40%優(yōu)先向公募基金、社?；鸷宛B(yǎng)老金配售；
4、公募基金、社?；?、養(yǎng)老金、企業(yè)年金基金和保險(xiǎn)資金有效申購(gòu)不足安排數(shù)量的，發(fā)行人和主承銷商可以向其他符合條件的網(wǎng)下投資者配售剩余部分；
5、對(duì)網(wǎng)下投資者進(jìn)行分類配售的，同類投資者獲得配售的比例應(yīng)當(dāng)相同。公募基金、社保基金、養(yǎng)老金、企業(yè)年金基金和保險(xiǎn)資金的配售比例應(yīng)當(dāng)不低于其他投資者；安排向戰(zhàn)略投資者配售股票的，應(yīng)當(dāng)扣除向戰(zhàn)略投資者配售部分后確定網(wǎng)下網(wǎng)上發(fā)行比例。
在回?fù)軝C(jī)制方面，首次公開(kāi)發(fā)行股票，網(wǎng)上投資者有效申購(gòu)倍數(shù)超過(guò)50倍且不超過(guò)100倍的，應(yīng)當(dāng)從網(wǎng)下向網(wǎng)上回?fù)埽負(fù)鼙壤秊楸敬喂_(kāi)發(fā)行股票數(shù)量的5%；網(wǎng)上投資者有效申購(gòu)倍數(shù)超過(guò)100倍的，回?fù)鼙壤秊楸敬喂_(kāi)發(fā)行股票數(shù)量的10%；回?fù)芎鬅o(wú)限售期的網(wǎng)下發(fā)行數(shù)量不超過(guò)本次公開(kāi)發(fā)行股票數(shù)量的80%。
根據(jù)投資者持有的市值確定其網(wǎng)上可申購(gòu)額度，持有市值達(dá)到10000元以上方可參與網(wǎng)上申購(gòu)。每5000元市值可申購(gòu)一個(gè)申購(gòu)單位，不足5000元的部分不計(jì)入申購(gòu)額度。當(dāng)網(wǎng)上申購(gòu)總量大于網(wǎng)上發(fā)行總量時(shí)，上交所按照每500股配一個(gè)號(hào)的規(guī)則對(duì)有效申購(gòu)進(jìn)行統(tǒng)一連續(xù)配號(hào)。在有效申購(gòu)總量大于網(wǎng)上發(fā)行總量時(shí)，主承銷商在公證機(jī)構(gòu)監(jiān)督下根據(jù)總配號(hào)量和中簽率組織搖號(hào)抽簽，每一個(gè)中簽號(hào)可認(rèn)購(gòu)500股新股。
關(guān)鍵點(diǎn)八：戰(zhàn)略配售，1億股以上30%
在戰(zhàn)略配售方面，首次公開(kāi)發(fā)行股票數(shù)量在1億股以上的，可以向戰(zhàn)略投資者配售。戰(zhàn)略投資者配售股票的總量超過(guò)本次公開(kāi)發(fā)行股票數(shù)量30%的，發(fā)行人應(yīng)當(dāng)在發(fā)行方案中充分說(shuō)明理由。首次公開(kāi)發(fā)行股票數(shù)量不足1億股，戰(zhàn)略投資者獲得配售股票總量不超過(guò)本次公開(kāi)發(fā)行股票數(shù)量20%的，可以向戰(zhàn)略投資者配售。
特別注意的是，此次發(fā)行引入了綠鞋機(jī)制，發(fā)行人和主承銷商可以在發(fā)行方案中采用超額配售選擇權(quán)，采用超額配售選擇權(quán)發(fā)行股票數(shù)量不得超過(guò)首次公開(kāi)發(fā)行股票數(shù)量的15%。
主承銷商采用超額配售選擇權(quán)，應(yīng)當(dāng)與參與本次配售并同意作出延期交付股份安排的投資者達(dá)成協(xié)議。
在綠鞋機(jī)制行權(quán)方面，發(fā)行人股票上市之日起30日內(nèi)，主承銷商有權(quán)使用超額配售股票募集的資金，從二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買發(fā)行人股票，但每次申報(bào)的買入價(jià)不得高于本次發(fā)行的發(fā)行價(jià)，主承銷商可以根據(jù)超額配售選擇權(quán)行使情況，要求發(fā)行人按照超額配售選擇權(quán)方案發(fā)行相應(yīng)數(shù)量股票。承銷商應(yīng)當(dāng)在發(fā)行人股票上市之日30日后的5個(gè)工作日內(nèi)，根據(jù)超額配售選擇權(quán)行使情況，向發(fā)行人支付超額配售股票募集的資金，向同意延期交付股票的投資者交還股票。
關(guān)鍵點(diǎn)九：?jiǎn)喂P申報(bào)數(shù)量不小于200股
科創(chuàng)板調(diào)整和優(yōu)化微觀機(jī)制安排。包括調(diào)整單筆申報(bào)數(shù)量要求，不再要求單筆申報(bào)數(shù)量為100股及其整倍數(shù)，對(duì)于市價(jià)訂單和限價(jià)訂單，規(guī)定單筆申報(bào)數(shù)量應(yīng)不小于200股，可按1股為單位進(jìn)行遞增；市價(jià)訂單單筆申報(bào)最大數(shù)量為5萬(wàn)股，限價(jià)訂單單筆申報(bào)最大數(shù)量為10萬(wàn)股。
也就是說(shuō)，不再要求整手?jǐn)?shù)買賣。例如，可以按201股這樣的手?jǐn)?shù)來(lái)進(jìn)行買賣。
此外，可以根據(jù)市場(chǎng)情況，按照股價(jià)所處高低檔位，實(shí)施不同的申報(bào)價(jià)格最小變動(dòng)單位，以降低低價(jià)股的買賣價(jià)差，提升市場(chǎng)流動(dòng)性；可以根據(jù)市場(chǎng)情況，對(duì)有效申報(bào)價(jià)格范圍和盤中臨時(shí)停牌情形作出另行規(guī)定，以防止過(guò)度投機(jī)炒作，維護(hù)正常交易秩序。
關(guān)鍵點(diǎn)十：上市首日開(kāi)放融資融券業(yè)務(wù)，仍是T+1
科創(chuàng)板在投資者門檻方面有兩方面主要要求，一是申請(qǐng)權(quán)限開(kāi)通前20個(gè)交易日證券賬戶及資金賬戶內(nèi)的資產(chǎn)日均不低于人民幣50萬(wàn)元（不包括該投資者通過(guò)融資融券融入的資金和證券）；二是參與證券交易24個(gè)月以上。
監(jiān)管層相關(guān)人士表示，對(duì)于不滿足50萬(wàn)門檻的投資者，并不是不允許他們投資科創(chuàng)板，而是鼓勵(lì)他們通過(guò)公募基金等方式進(jìn)入這個(gè)市場(chǎng)，目前各大基金公司都在積極開(kāi)發(fā)相關(guān)產(chǎn)品。
同時(shí)，為了提高市場(chǎng)定價(jià)效率，著力改善“單邊市”等問(wèn)題，科創(chuàng)板將優(yōu)化融券制度?？苿?chuàng)板股票自上市首個(gè)交易日起可作為融資融券標(biāo)的，且融券標(biāo)的證券選擇標(biāo)準(zhǔn)將與A股有所差別。
并支持VIE架構(gòu)，但VIE架構(gòu)的標(biāo)準(zhǔn)高于一般企業(yè)?？苿?chuàng)板的股票交易仍將與現(xiàn)行制度一樣是T+1交易模式。為了增強(qiáng)市場(chǎng)流動(dòng)性，上市首5個(gè)交易日不設(shè)漲跌停板限制，上市包括IPO和增發(fā)，第六天漲跌幅為20%。
關(guān)鍵點(diǎn)十一：增加盤后固定交易，及兩種市價(jià)申報(bào)方式
科創(chuàng)板的交易時(shí)間與當(dāng)前A股一致，不同的是，引入盤后固定價(jià)格交易。
盤后固定價(jià)格交易指在競(jìng)價(jià)交易結(jié)束后，投資者通過(guò)收盤定價(jià)委托，按照收盤價(jià)買賣股票的交易方式。盤后固定價(jià)格交易是盤中連續(xù)交易的有效補(bǔ)充，不僅可以滿足投資者在競(jìng)價(jià)撮合時(shí)段之外以確定性價(jià)格成交的交易需求，也有利于減少被動(dòng)跟蹤收盤價(jià)的大額交易對(duì)盤中交易價(jià)格的沖擊?？紤]到盤后固定價(jià)格交易相關(guān)內(nèi)容較多，為保證規(guī)則結(jié)構(gòu)明晰性，盤后固定價(jià)格交易具體內(nèi)容另行規(guī)定。
新增兩種市價(jià)申報(bào)方式。降低現(xiàn)有的兩種市價(jià)申報(bào)方式下投資者的成交風(fēng)險(xiǎn)，擬借鑒境內(nèi)外證券交易所的做法，新增兩種本方最優(yōu)價(jià)格申報(bào)和對(duì)手方最優(yōu)價(jià)格申報(bào)市價(jià)申報(bào)方式。
關(guān)鍵點(diǎn)十二：可調(diào)整微觀交易機(jī)制
上交所明確，可以根據(jù)市場(chǎng)情況調(diào)整微觀交易機(jī)制。包括可以對(duì)有效申報(bào)價(jià)格范圍和盤中臨時(shí)停牌情形作出另行規(guī)定，以防止過(guò)度投機(jī)炒作，維護(hù)正常交易秩序；可以決定實(shí)施差異化的最小價(jià)格變動(dòng)單位，即依據(jù)股價(jià)高低，實(shí)施不同的申報(bào)價(jià)格最小變動(dòng)單位，以降低低價(jià)股的買賣價(jià)差，提高高價(jià)股每個(gè)檔位的訂單深度，提升市場(chǎng)流動(dòng)性。
另外，可調(diào)整交易信息公開(kāi)指標(biāo)。科創(chuàng)板股票的交易公開(kāi)信息同主板A股現(xiàn)行做法基本一致。由于科創(chuàng)板股票實(shí)行不同的漲跌幅限制，對(duì)股票異常波動(dòng)的個(gè)別參數(shù)進(jìn)行了調(diào)整。
在交易行為監(jiān)督方面，明確了投資者參與交易的審慎、分散化原則，避免自身交易行為影響股票交易價(jià)格正常形成機(jī)制；強(qiáng)化了會(huì)員對(duì)客戶異常交易行為的管理責(zé)任。
關(guān)鍵點(diǎn)十三：實(shí)施最嚴(yán)退市制度，業(yè)績(jī)第一年不達(dá)標(biāo)即ST
上交所表示，《上市規(guī)則》中的退市標(biāo)準(zhǔn)重點(diǎn)落實(shí)“從嚴(yán)性”。在科創(chuàng)板退市制度的設(shè)計(jì)中，充分借鑒已有的退市實(shí)踐，重點(diǎn)從標(biāo)準(zhǔn)、程序和執(zhí)行三方面進(jìn)行了嚴(yán)格規(guī)范。
具體來(lái)看，在重大違法類強(qiáng)制退市方面，吸收了最新退市制度改革成果，明確了信息披露重大違法和公共安全重大違法等重大違法類退市情形；在市場(chǎng)指標(biāo)類退市方面，構(gòu)建成交量、股票價(jià)格、股東人數(shù)和市值四類退市標(biāo)準(zhǔn)，指標(biāo)體系更加豐富完整；在財(cái)務(wù)指標(biāo)方面，在定性基礎(chǔ)上作出定量規(guī)定，多維度刻畫喪失持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力的主業(yè)“空心化”企業(yè)的基本特征，不再采用單一的連續(xù)虧損退市指標(biāo)。
其他合規(guī)指標(biāo)方面，在保留現(xiàn)有未按期披露財(cái)務(wù)報(bào)告、被出具無(wú)法表示意見(jiàn)或否定意見(jiàn)審計(jì)報(bào)告等退市指標(biāo)的基礎(chǔ)上，增加信息披露或者規(guī)范運(yùn)作存在重大缺陷等合規(guī)性退市指標(biāo)。
另一方面，簡(jiǎn)化退市環(huán)節(jié)，取消暫停上市和恢復(fù)上市程序，對(duì)應(yīng)當(dāng)退市的企業(yè)直接終止上市，避免重大違法類、主業(yè)“空心化”的企業(yè)長(zhǎng)期滯留市場(chǎng)，擾亂市場(chǎng)預(yù)期和定價(jià)機(jī)制。壓縮退市時(shí)間，觸及財(cái)務(wù)類退市指標(biāo)的公司，第一年實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示，第二年仍然觸及將直接退市。不再設(shè)置專門的重新上市環(huán)節(jié)，已退市企業(yè)如果符合科創(chuàng)板上市條件的，可以按照股票發(fā)行上市注冊(cè)程序和要求提出申請(qǐng)、接受審核，但因重大違法強(qiáng)制退市的，不得提出新的發(fā)行上市申請(qǐng)，永久退出市場(chǎng)。
簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，就是取消暫停上市和恢復(fù)上市機(jī)制，退市時(shí)間縮短為兩年，第一年不達(dá)標(biāo)即ST，粉飾財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的直接退市。
上交所表示，現(xiàn)行退市制度執(zhí)行中的突出問(wèn)題是，個(gè)別主業(yè)“空心化”企業(yè)，通過(guò)實(shí)施不具備商業(yè)實(shí)質(zhì)的交易，粉飾財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，規(guī)避退市指標(biāo)。為解決這一“老大難”問(wèn)題，科創(chuàng)板退市制度特別規(guī)定，如果上市公司營(yíng)業(yè)收入主要來(lái)源于與主營(yíng)業(yè)務(wù)無(wú)關(guān)的貿(mào)易業(yè)務(wù)或者不具備商業(yè)實(shí)質(zhì)的關(guān)聯(lián)交易收入，有證據(jù)表明公司已經(jīng)明顯喪失持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力，將按照規(guī)定的條件和程序啟動(dòng)退市。
關(guān)鍵點(diǎn)十四：減持最長(zhǎng)鎖定期五年
上交所在減持方面進(jìn)行了制度設(shè)計(jì)。
第一，科創(chuàng)板上市公司的控股股東在限售解除以后減持股份的，應(yīng)當(dāng)保證公司有明確的控股股東和實(shí)控人。同時(shí)上市公司核心技術(shù)人員股份的鎖定期也被延長(zhǎng)，即上市以后36個(gè)月不能減持。
第二，對(duì)于沒(méi)有盈利的公司上市后擬進(jìn)行減持安排的，減持辦法規(guī)定，虧損企業(yè)在上市三年后仍未盈利的，公司控股股東、董監(jiān)高、核心技術(shù)人員（以下簡(jiǎn)稱特定股東）的股份最多繼續(xù)鎖定兩年后才能減持，也就是說(shuō)最長(zhǎng)是五年。
第三，對(duì)特定股東，減持辦法規(guī)定每人每年在二級(jí)市場(chǎng)減持股份數(shù)量在1%以內(nèi)。如果超過(guò)這個(gè)部分，就需要以非公開(kāi)轉(zhuǎn)讓的方式進(jìn)行轉(zhuǎn)讓，而所謂非公開(kāi)轉(zhuǎn)讓，就是上市公司或保薦機(jī)構(gòu)選定相應(yīng)的證券公司去進(jìn)行詢價(jià)兌售，向符合條件的機(jī)構(gòu)投資者轉(zhuǎn)讓股份。前述轉(zhuǎn)讓不再限制比例和節(jié)奏，但是對(duì)受讓者要限制12個(gè)月的鎖定期。
第四，優(yōu)化了股份的減持方式，為創(chuàng)投基金等其他股東提供更加靈活的減持方式，只有創(chuàng)投更加便利地減持，才能形成資本的循環(huán)。
第五，強(qiáng)化了信息披露，如果特定股東需要減持股份，除了披露公告讓投資者知曉減持意圖外，還需要披露上市公司在減持方做出減持決策的這段時(shí)間內(nèi)，有沒(méi)有一些未披露的重大風(fēng)險(xiǎn)。這個(gè)制度安排，主要就是針對(duì)一些上市公司的業(yè)績(jī)持續(xù)下降，但控股股東仍然在減持的情況所設(shè)計(jì)的。
全維度解析科創(chuàng)板新玩法：設(shè)計(jì)安排三大突破 投資者參與需注意什么
經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 姜鑫 春節(jié)前夕的資本市場(chǎng)并不平靜，大事紛至沓來(lái)。一邊是上市公司業(yè)績(jī)虧損“天雷”一個(gè)接一個(gè)，另外一邊是僅僅用了87天時(shí)間，科創(chuàng)板相關(guān)細(xì)則橫空出世。
1月30日晚，中國(guó)證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)發(fā)布《關(guān)于在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制的實(shí)施意見(jiàn)》（以下簡(jiǎn)稱：《實(shí)施意見(jiàn)》），與此同時(shí)，上交所亦發(fā)布系列配套文件，市場(chǎng)所有關(guān)于科創(chuàng)板的猜想和期待終于落地。
1月31日開(kāi)盤的資本市場(chǎng)全線翻紅，證券、通信、半導(dǎo)體設(shè)備領(lǐng)漲，而這與試點(diǎn)注冊(cè)制的科創(chuàng)板落地不無(wú)關(guān)系。
有人說(shuō)五年磨一劍，有人說(shuō)這是中國(guó)版納斯達(dá)克的3.0版本。誠(chéng)然，無(wú)論是突破盈利限制藩籬還是注冊(cè)制發(fā)行，抑或是交易制度的嘗試以及信披、退市的嚴(yán)要求，科創(chuàng)板的一小步都將會(huì)對(duì)資本市場(chǎng)產(chǎn)生深刻的影響。
所有的猜想和期待已經(jīng)落地，感慨其超預(yù)期的速度過(guò)后，更多的是做好十足的準(zhǔn)備來(lái)?yè)肀н@一新板塊。科創(chuàng)板究竟怎么玩？投資者又該如何參與？A股估值體系會(huì)否重構(gòu)，殼資源價(jià)值還剩幾何……
攜注冊(cè)制超預(yù)期而來(lái)
“落地速度還是超出預(yù)期的”，1月30日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)發(fā)布《關(guān)于在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制的實(shí)施意見(jiàn)》（以下簡(jiǎn)稱：《實(shí)施意見(jiàn)》），與此同時(shí)，上交所亦發(fā)布系列配套文件，盡管早已聽(tīng)到風(fēng)聲，但當(dāng)征求意見(jiàn)稿正式落地，仍有投行從業(yè)人員感慨速度之快。此時(shí)，距離進(jìn)博會(huì)上明確設(shè)立科創(chuàng)板剛剛過(guò)去87天的時(shí)間。
先有創(chuàng)業(yè)板，后有新三板、CDR(中國(guó)存托憑證)，但科創(chuàng)板承載著更多的期待，與它含著注冊(cè)制金鑰匙出生不無(wú)關(guān)系。
根據(jù)相關(guān)細(xì)則，科創(chuàng)板重點(diǎn)支持新一代信息技術(shù)、高端裝備、新材料、新能源、節(jié)能環(huán)保以及生物醫(yī)藥等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，推動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、人工智能和制造業(yè)深度融合；達(dá)到一定規(guī)模的上市公司，可以分拆業(yè)務(wù)獨(dú)立、符合條件的子公司在科創(chuàng)板上市。科創(chuàng)板公司募集資金應(yīng)當(dāng)用于主營(yíng)業(yè)務(wù)，重點(diǎn)投向科技創(chuàng)新領(lǐng)域。
科創(chuàng)板企業(yè)將不再經(jīng)歷發(fā)審會(huì)環(huán)節(jié)。科創(chuàng)板企業(yè)由上交所負(fù)責(zé)審核，證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)注冊(cè)。交易所對(duì)企業(yè)的發(fā)行審核原則上不超過(guò)3個(gè)月，不排除特殊情況，需要結(jié)合承銷商、公司答復(fù)時(shí)間，從實(shí)踐來(lái)看6—9個(gè)月。
科創(chuàng)公司并購(gòu)重組，涉及發(fā)行股票的，由交易所審核，并經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)注冊(cè)。審核標(biāo)準(zhǔn)等事項(xiàng)由交易所規(guī)定。
除此之外，發(fā)行上市條件、交易制度的設(shè)計(jì)都讓市場(chǎng)為之一振：
一、未盈利企業(yè)可以上市，同股不同權(quán)、紅籌企業(yè)也不再會(huì)被拒絕在資本市場(chǎng)大門外。
根據(jù)上海證券交易所科創(chuàng)板股票上市規(guī)則（征求意見(jiàn)稿），發(fā)行人申請(qǐng)?jiān)诒舅苿?chuàng)板上市，首先需要符合幾條硬性條件：符合中國(guó)證監(jiān)會(huì)規(guī)定的發(fā)行條件；發(fā)行后股本總額不低于人民幣3千萬(wàn)元；首次公開(kāi)發(fā)行的股份達(dá)到公司股份總數(shù)的25%以上，公司股本總額超過(guò)人民幣4億元的，首次公開(kāi)發(fā)行股份的比例為10%以上；市值及財(cái)務(wù)指標(biāo)滿足規(guī)則規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)；市值標(biāo)準(zhǔn)分為五套，上市企業(yè)滿足其中一套即可申請(qǐng)?jiān)诳苿?chuàng)板上市。
（一）預(yù)計(jì)市值不低于人民幣10億元，最近兩年凈利潤(rùn)均為正且累計(jì)凈利潤(rùn)不低于人民幣5000萬(wàn)元，或者預(yù)計(jì)市值不低于人民幣10億元，最近一年凈利潤(rùn)為正且營(yíng)業(yè)收入不低于人民幣1億元；
（二）預(yù)計(jì)市值不低于人民幣15億元，最近一年?duì)I業(yè)收入不低于人民幣2億元，且最近三年研發(fā)投入合計(jì)占最近三年?duì)I業(yè)收入的比例不低于15%；
（三）預(yù)計(jì)市值不低于人民幣20億元，最近一年?duì)I業(yè)收入不低于人民幣3億元，且最近三年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~累計(jì)不低于人民幣1億元；
（四）預(yù)計(jì)市值不低于人民幣30億元，且最近一年?duì)I業(yè)收入不低于人民幣3億元；
（五）預(yù)計(jì)市值不低于人民幣40億元，主要業(yè)務(wù)或產(chǎn)品需經(jīng)國(guó)家有關(guān)部門批準(zhǔn)，市場(chǎng)空間大，目前已取得階段性成果，并獲得知名投資機(jī)構(gòu)一定金額的投資。醫(yī)藥行業(yè)企業(yè)需取得至少一項(xiàng)一類新藥二期臨床試驗(yàn)批件，其他符合科創(chuàng)板定位的企業(yè)需具備明顯的技術(shù)優(yōu)勢(shì)并滿足相應(yīng)條件。
在科創(chuàng)板企業(yè)注冊(cè)發(fā)行上，另一個(gè)看點(diǎn)是允許存在同股不同權(quán)安排的企業(yè)發(fā)行上市，對(duì)特別表決權(quán)股份的含義作出界定，明確特別表決權(quán)股份經(jīng)過(guò)轉(zhuǎn)讓后，就同時(shí)恢復(fù)同等表決權(quán)。此外，符合CDR相關(guān)辦法的紅籌企業(yè)，可以申請(qǐng)發(fā)行并在科創(chuàng)板上市。
二、交易制度上放寬了漲跌幅限制，同時(shí)引入盤后固定價(jià)格交易。
在細(xì)則未落地之前，市場(chǎng)就有放寬漲跌幅限制的預(yù)測(cè)，果不其然，考慮到科創(chuàng)企業(yè)具有投入大、迭代快等固有特點(diǎn)，上交所將科創(chuàng)板股票的漲跌幅限制放寬至20%。此外，為盡快形成合理價(jià)格，新股上市后的前5個(gè)交易日不設(shè)漲跌幅限制。
除此之外，還有一些差異化安排值得注意：科創(chuàng)板引入了盤后固定價(jià)格交易，在競(jìng)價(jià)交易結(jié)束后，投資者可以通過(guò)收盤定價(jià)委托，按照收盤價(jià)買賣股票；此外，為改善“單邊市”等問(wèn)題，科創(chuàng)板股票自上市首個(gè)交易日起可作為融資融券標(biāo)的，且融券標(biāo)的證券選擇標(biāo)準(zhǔn)將與A股有所差別。市價(jià)申報(bào)也有創(chuàng)新，新增兩種本方最優(yōu)價(jià)格申報(bào)和對(duì)手方最優(yōu)價(jià)格申報(bào)市價(jià)申報(bào)方式；而為了提高市場(chǎng)流動(dòng)性，科創(chuàng)板不再要求單筆申報(bào)數(shù)量為100股及其整倍數(shù)。對(duì)于市價(jià)訂單和限價(jià)訂單，規(guī)定單筆申報(bào)數(shù)量應(yīng)不小于200股，每筆申報(bào)可以1股為單位遞增。
三、退市制度安排是另一大看點(diǎn)。據(jù)了解，科創(chuàng)板企業(yè)退市主要聚焦兩類目標(biāo)公司，一類是存在財(cái)務(wù)欺詐等重大違法行為的公司，另一類是喪失持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力且恢復(fù)無(wú)望的主業(yè)“空心化”公司。而為了簡(jiǎn)化退市流程，上交所取消了暫停上市、恢復(fù)上市環(huán)節(jié)。
投資者該怎么玩？
高調(diào)出生、多方推進(jìn)，面對(duì)2018年并不樂(lè)觀的資本市場(chǎng)，科創(chuàng)板有著無(wú)限的可能性，投資者該如何參與呢？
對(duì)于個(gè)人投資者來(lái)說(shuō)，并不是所有投資者都能參與到科創(chuàng)板中來(lái)，上交所為科創(chuàng)板的投資者設(shè)立了門檻：要求申請(qǐng)權(quán)限開(kāi)通前20個(gè)交易日證券賬戶及資金賬戶內(nèi)的資產(chǎn)日均不低于人民幣50萬(wàn)元，并且參與證券交易24個(gè)月以上。
值得注意的是，普通投資者可通過(guò)公募基金參與科創(chuàng)板投資，此前發(fā)布的CDR基金是戰(zhàn)略配售基金，科創(chuàng)板發(fā)行的新股，相關(guān)基金也可以參與。
對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者來(lái)說(shuō)，試點(diǎn)注冊(cè)制的科創(chuàng)板帶來(lái)了不少新玩法，以下幾點(diǎn)需要注意：
一、科創(chuàng)板取消了直接定價(jià)方式，全面采用市場(chǎng)化的詢價(jià)定價(jià)方式。將首次公開(kāi)發(fā)行詢價(jià)對(duì)象限定在證券公司、基金管理公司、信托公司、財(cái)務(wù)公司、保險(xiǎn)公司、合格境外機(jī)構(gòu)投資者和私募基金管理人等七類專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者（被統(tǒng)稱為網(wǎng)下投資者）。網(wǎng)下投資者可以按照管理的不同配售對(duì)象賬戶分別申報(bào)價(jià)格，允許網(wǎng)下投資者為其管理的不同配售對(duì)象填報(bào)不超過(guò)3檔的擬申購(gòu)價(jià)格。
二、科創(chuàng)板配套引入了紅鞋、綠鞋以及戰(zhàn)略配售機(jī)制。
“紅鞋”機(jī)制即“回?fù)軝C(jī)制”，指網(wǎng)上投資者超額申購(gòu)幅度較大時(shí)，發(fā)行人從網(wǎng)下向網(wǎng)上回?fù)埽詽M足網(wǎng)上投資者需求的操作。這一制度有利于保證線上投資者的利益。
“綠鞋”機(jī)制指“超額配售選擇權(quán)”。這一安排有利于穩(wěn)定股票上市后的股價(jià)走勢(shì)，防止股價(jià)大起大落。與港股發(fā)行制度相同，在科創(chuàng)板上市的發(fā)行人和主承銷商可以在發(fā)行方案中采用超額配售選擇權(quán)。主承銷商可以采用超額配售選擇權(quán)，發(fā)行不超過(guò)首次公開(kāi)發(fā)行股票數(shù)量15%的股票。
科創(chuàng)板的戰(zhàn)略配售制度與港股的基石投資者相仿，但持有期限為12個(gè)月，長(zhǎng)于港股。據(jù)《發(fā)行承銷實(shí)施辦法》（征求意見(jiàn)稿），科創(chuàng)板上市企業(yè)首次公開(kāi)發(fā)行股票數(shù)量在1億股以上的，可以向戰(zhàn)略投資者配售。戰(zhàn)略投資者配售股票的總量超過(guò)本次公開(kāi)發(fā)行股票數(shù)量30%的，應(yīng)當(dāng)在發(fā)行方案中充分說(shuō)明理由。首次公開(kāi)發(fā)行股票數(shù)量不足1億股，戰(zhàn)略投資者獲得配售股票總量不超過(guò)本次公開(kāi)發(fā)行股票數(shù)量20%的，可以向戰(zhàn)略投資者配售。戰(zhàn)略投資者不參與網(wǎng)下詢價(jià)，且應(yīng)當(dāng)承諾獲得本次配售的股票持有期限不少于12個(gè)月，持有期自本次公開(kāi)發(fā)行的股票上市之日起計(jì)算。向戰(zhàn)略投資者配售的股票不被計(jì)入網(wǎng)下網(wǎng)上發(fā)行比例，安排向戰(zhàn)略投資者配售股票的企業(yè)，應(yīng)當(dāng)扣除向戰(zhàn)略投資者配售部分后確定網(wǎng)下網(wǎng)上發(fā)行比例。
三、減持作出新要求。首發(fā)前股份限售期限為一年，董監(jiān)高持股限售期限為股票上市之日起一年內(nèi)和離職后半年內(nèi)，在此基礎(chǔ)上，上交所要求控股股東和核心技術(shù)人員承諾36個(gè)月不減持。
此外，創(chuàng)投等其他股東減持也被做出限制。在公司上市時(shí)尚未盈利的，在公司實(shí)現(xiàn)盈利前，特定股東不得減持首發(fā)前股份，但公司上市滿五年后不受此條限制。此外，如果公司存在重大違法情形，觸及退市標(biāo)準(zhǔn)的，自相關(guān)行政處罰決定或者司法裁判作出之日起至公司股票終止上市前，特定股東不得減持公司股份。
將給A股帶來(lái)哪些改變
有市場(chǎng)人士表示，科創(chuàng)板在設(shè)計(jì)理念方面更加市場(chǎng)化、國(guó)際化，其很多制度設(shè)計(jì)都是對(duì)現(xiàn)有市場(chǎng)框架的重要突破。這些將會(huì)給A股帶來(lái)哪些改變呢？
中泰證券表示，科創(chuàng)板的整體規(guī)則體系考慮得比較齊全，彌補(bǔ)了A股過(guò)去三十年的缺陷。過(guò)去企業(yè)上市指標(biāo)主要集中在盈利上，但這一指標(biāo)容易進(jìn)行財(cái)務(wù)處理，是一種靜態(tài)考核，導(dǎo)致一些真正優(yōu)秀但暫時(shí)不具備盈利能力的企業(yè)錯(cuò)過(guò)上市和發(fā)展機(jī)會(huì)。而科創(chuàng)板設(shè)立差異化的上市指標(biāo)，有利于內(nèi)地一些優(yōu)秀的企業(yè)在境內(nèi)上市，防止優(yōu)質(zhì)上市資源向海外流走。
廣證恒生分析師趙巧敏在研報(bào)中表示，參考海外注冊(cè)制環(huán)境下推出的資本市場(chǎng)新板塊，我們預(yù)期科創(chuàng)板落地后的一段時(shí)間內(nèi)，市場(chǎng)將整體性地呈現(xiàn)出估值高，交投活躍的特征。但從長(zhǎng)期來(lái)看，科創(chuàng)板將呈現(xiàn)出“馬太效應(yīng)”。只有質(zhì)地好，符合市場(chǎng)風(fēng)格的企業(yè)才會(huì)獲得高估值，流動(dòng)性也將向這部分企業(yè)聚攏。
招商證券研報(bào)顯示，科創(chuàng)板設(shè)立試點(diǎn)注冊(cè)制度直接沖擊目前核準(zhǔn)制下的A 股殼資源估值。對(duì)長(zhǎng)期依靠殼資源獲得高溢價(jià)的公司而言，殼資源價(jià)值直線下降，或?qū)⑼耸?。短期科?chuàng)板預(yù)計(jì)會(huì)起到資金分流作用，導(dǎo)致A 股部分行業(yè)板塊估值中樞下移。對(duì)于已上市的優(yōu)質(zhì)公司而言，在估值變化的過(guò)程中有助于市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)，有助于對(duì)企業(yè)實(shí)行正向反饋機(jī)制，加速公司優(yōu)勝劣汰，資本市場(chǎng)資源配置將更有效。
與此同時(shí)，科創(chuàng)板的設(shè)立有利于吸引場(chǎng)外資金的進(jìn)入，共同分享科創(chuàng)企業(yè)發(fā)展紅利。將大幅降低科技企業(yè)股權(quán)投資的準(zhǔn)入門檻，拓寬了投資者的投資渠道，分流部分國(guó)內(nèi)投資者的場(chǎng)外存量資金通過(guò)公募基金等方式參與投資科技創(chuàng)新企業(yè)，分享科技企業(yè)發(fā)展紅利。同時(shí)吸引海外增量資金流入科技創(chuàng)新企業(yè)，成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)動(dòng)能轉(zhuǎn)換的加速器。
對(duì)于科創(chuàng)板市場(chǎng)也不無(wú)擔(dān)憂，其中之一是其會(huì)否分流A股的流動(dòng)性。趙巧敏認(rèn)為，由于科創(chuàng)板具備繼承創(chuàng)業(yè)板政策目標(biāo)的屬性，且預(yù)計(jì)最初登陸科創(chuàng)板的企業(yè)質(zhì)地相對(duì)較優(yōu)，行業(yè)地位較高，因此短期內(nèi)將對(duì)存量博弈的A股市場(chǎng)，尤其是創(chuàng)業(yè)板資金形成較為明顯的分流效應(yīng)。其次，考慮到科創(chuàng)板落地之初有大約500億-1000億元的融資需求，雖然相較于2018年1.2萬(wàn)億的A股融資規(guī)模較小，但仍會(huì)引流部分資金。
未來(lái)隨著優(yōu)質(zhì)的科技類企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市，A股類似板塊或上下游板塊的公司有望受到帶動(dòng)，部分基于科創(chuàng)板公司融資后的規(guī)模擴(kuò)張對(duì)上下游板塊供需關(guān)系的改善，部分源于估值的共振。而當(dāng)前已表現(xiàn)出的具備科創(chuàng)板概念的創(chuàng)投和券商板塊有望進(jìn)一步受益于事件驅(qū)動(dòng)效應(yīng)。
科創(chuàng)板的落地最為明顯的受益者當(dāng)屬創(chuàng)投機(jī)構(gòu)和券商，而這些已經(jīng)在二級(jí)市場(chǎng)有所體現(xiàn)。招商證券認(rèn)為，科創(chuàng)板的設(shè)立，對(duì)于投資機(jī)構(gòu)起到了正向的積極激勵(lì)作用。對(duì)于一級(jí)市場(chǎng)投資機(jī)構(gòu)而言， 科創(chuàng)板的設(shè)立將解決目前IPO 堰塞湖的問(wèn)題，給一級(jí)市場(chǎng)投資機(jī)構(gòu)退出提供了一條新 的渠道，提升風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對(duì)科技創(chuàng)新企業(yè)的投資意愿及投資力度;科創(chuàng)板的設(shè)立將為二級(jí)市場(chǎng)投資機(jī)構(gòu)帶來(lái)大量新的投資機(jī)會(huì)，二級(jí)市場(chǎng)投資機(jī)構(gòu)需要加強(qiáng)自身的研究能力，以應(yīng)對(duì)科技創(chuàng)新及發(fā)展的變化。
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