2018-12-17 00:00:00 來源： 點(diǎn)擊：2946 喜歡：0
報告要點(diǎn)
我們認(rèn)為，當(dāng)前豬周期正處于行業(yè)產(chǎn)能加速出清階段，拐點(diǎn)邏輯正逐步強(qiáng)化。非洲豬瘟使得主產(chǎn)區(qū)產(chǎn)能淘汰趨勢確定，全國性豬價拐點(diǎn)即將到來，建議全面配置生豬養(yǎng)殖板塊，重點(diǎn)推薦龍頭溫氏股份和牧原股份，其次彈性養(yǎng)殖品種正邦科技、天邦股份、新希望、唐人神、金新農(nóng)以及大北農(nóng)等也值得積極關(guān)注。
歷史豬周期復(fù)盤：產(chǎn)能深度淘汰為豬周期之因
從歷史的三次豬周期情況來看，刨除疫情以及宏觀經(jīng)濟(jì)因素帶動影響，其呈現(xiàn)以下幾個特點(diǎn)：1、行業(yè)產(chǎn)能淘汰一般出現(xiàn)在豬價從周期高點(diǎn)開始下行1年后左右時間；2、行業(yè)進(jìn)入虧損時期通常出現(xiàn)在存欄高點(diǎn)1年后左右，其將加速母豬存欄量下行；3、歷史來看，在豬周期下行階段，母豬價格同母豬存欄量走勢高度相關(guān)，母豬價格的下行通常也會帶動行業(yè)產(chǎn)能的下降；4、從最近一輪因產(chǎn)能淘汰導(dǎo)致的豬周期來看，豬價拐點(diǎn)在行業(yè)虧損累計時間1年后出現(xiàn)；5、歷史豬周期來看，除需求影響，產(chǎn)能下降幅度約15%-20%左右豬周期才會迎來拐點(diǎn)。
當(dāng)前豬周期處于什么階段？
目前行業(yè)部分主產(chǎn)區(qū)虧損時間接近8個月，能繁母豬存欄下行自今年3月份以來已達(dá)9.3%，我們認(rèn)為，當(dāng)前豬周期正處于產(chǎn)能加速淘汰階段，產(chǎn)能去化及拐點(diǎn)邏輯正逐步強(qiáng)化。主要原因基于以下幾個方面：1、母豬價格持續(xù)下行，且已經(jīng)突破上輪價格的新低，達(dá)26元/公斤，且仔豬價格也已經(jīng)接近上一輪周期低點(diǎn)，表明了當(dāng)前補(bǔ)欄積極性的低迷；2、從盈利情況來看，全國性生豬養(yǎng)殖行業(yè)的虧損前期已達(dá)4個月，且主產(chǎn)區(qū)的行業(yè)持續(xù)虧損更已達(dá)7個月，產(chǎn)能正處于加速淘汰階段；3、能繁母豬存欄量加速下行，且同母豬價格數(shù)據(jù)擬合呈現(xiàn)同步趨勢從三月份至今已持續(xù)9個月時間，產(chǎn)能去化和豬價拐點(diǎn)邏輯仍在持續(xù)強(qiáng)化。
如何看待后期行業(yè)趨勢？
我們認(rèn)為，在非洲豬瘟趨于常態(tài)化背景下，生豬調(diào)運(yùn)受阻或?qū)⒊掷m(xù)較長時間。我們判斷， 此對于行業(yè)影響主要有兩方面： 1、 生豬區(qū)域性價差或?qū)⒕S持較長時間，且行業(yè)南豬北養(yǎng)進(jìn)程將逐步放緩； 2、主產(chǎn)區(qū)由于供需過剩，豬價或持續(xù)處于低位，且對于散養(yǎng)戶生豬銷售影響較大，其產(chǎn)能或?qū)⒓铀偬蕴?，主銷區(qū)由于疫情原因，補(bǔ)欄也受到較大影響，從而使得全國性產(chǎn)能出現(xiàn)下行，豬價拐點(diǎn)即將到來。從行業(yè)發(fā)展趨勢來看，低成本是養(yǎng)殖企業(yè)的核心競爭力，具有成本優(yōu)勢的企業(yè)在市場競爭中有望獨(dú)占鰲頭，從而形成強(qiáng)者恒強(qiáng)的競爭格局。
風(fēng)險提示
1. 非洲豬瘟疫情導(dǎo)致的產(chǎn)能去化幅度不達(dá)預(yù)期；
2. 豬價上漲不達(dá)預(yù)期。
歷史豬周期復(fù)盤：產(chǎn)能深度淘汰為豬周期主因
從2003年至今，豬價經(jīng)過3輪周期。第一輪是從2006年7月到2008年3月，本輪周期豬價主要藍(lán)耳病爆發(fā)影響，發(fā)使得行業(yè)產(chǎn)能大幅去化，豬價出現(xiàn)上漲；第二輪豬周期從2008年3月持續(xù)到2011年8月，歷時41個月，本輪周期中，豬價在下行，宏觀經(jīng)濟(jì)的預(yù)計對于豬價產(chǎn)生較大影響；第三輪豬周期從2011年8月至2016年6月，持續(xù)時間58個月，此輪豬周期的上漲主要由于前期的深度虧損帶來的行業(yè)產(chǎn)能淘汰，豬價創(chuàng)下新高。
從歷史的三次豬周期情況來看，刨除疫情以及宏觀經(jīng)濟(jì)因素帶動影響，其呈現(xiàn)以下幾個特點(diǎn)：1、行業(yè)產(chǎn)能淘汰一般出現(xiàn)在豬價從周期高點(diǎn)開始下行1年后左右時間；2、行業(yè)進(jìn)入虧損時期通常出現(xiàn)在存欄高點(diǎn)1年后左右，其將加速母豬存欄量下行；3、歷史來看，在豬周期下行階段，母豬價格同母豬存欄量走勢高度相關(guān)，母豬價格的下行通常也會帶動行業(yè)產(chǎn)能的下降；4、從最近一輪因產(chǎn)能淘汰導(dǎo)致的豬周期來看，豬價拐點(diǎn)在行業(yè)虧損累計時間1年后出現(xiàn)；5、歷史豬周期來看，除需求影響，產(chǎn)能下降幅度約15%-20%左右豬周期才會迎來拐點(diǎn)。
第一輪豬周期（2006-2008）：疫病因素帶動豬價上漲
從2006-2008年此輪豬周期來看，高致病性藍(lán)耳病爆發(fā)為催化此輪豬價上漲的核心因素。 2006年6月起，高致病性藍(lán)耳開始在全國各地爆發(fā)，使得行業(yè)產(chǎn)能即開始受到較大影響，豬價即開始出現(xiàn)上行。2006-2007年受疫情因素影響，母豬存欄量同比下行分別達(dá)5%和10%。2007年全國生豬出欄量下降7.8%。使得行業(yè)供給偏緊，豬價呈現(xiàn)趨勢性上漲行情，由低點(diǎn)2006年6.76元/公斤漲至最高17.4元/公斤，漲幅達(dá)157%。此輪周期性上漲時間一共持續(xù)了23個月。
第二輪豬周期（2008-2011）：宏觀需求上行疊加產(chǎn)能淘汰帶動豬價上漲
從2008-2011年此輪豬周期來看，宏觀需求上行疊加產(chǎn)能淘汰帶動豬價上漲，其中宏觀經(jīng)濟(jì)為重要因素。 具體時間來看：
1、初次探底階段：2008.4-2009.5，持續(xù)時間13個月。豬價從2008年4月起開始逐步下行，一方面由于進(jìn)入春節(jié)后消費(fèi)淡季，另一方面主要原因?yàn)?007年前期疫情已開始逐步緩解，母豬產(chǎn)仔率和存活率開始出現(xiàn)上行，使得供給提升，2008年肉豬出欄量開始恢復(fù)增長，達(dá)6.1億頭，同比增長8%。使得豬價逐步下行，從最高17.4元/公斤跌至8.98元/公斤，跌幅達(dá)48%。
2、震蕩階段：2009.5-2010.5，持續(xù)時間12個月。2009年5月份以來，豬價進(jìn)入季節(jié)性反彈，同時國家也采取收儲政策，根據(jù)《防止生豬價格過度下跌調(diào)控預(yù)案(暫行)》啟動豬肉收儲，對豬價短期有所刺激，使得豬價出現(xiàn)短期上漲。但由于2009年母豬存欄仍處于高位，供給仍然過剩，在季節(jié)性上漲后豬價又再次下跌。2009年生豬出欄量達(dá)6.45億頭，同比增長5.8%。
3、拐點(diǎn)上行階段：2010.5-2011.9，持續(xù)16個月，在前期豬價較為低迷時期，母豬存欄量開始逐步下行，使得產(chǎn)能供給有所偏緊，能繁母豬存欄從最高點(diǎn)下降幅度達(dá)7.8%。此外，2010年4月起國家再次啟用收儲政策，且宏觀基建投資開始加大，有效帶動豬肉消費(fèi)，使得豬價上漲。從此次母豬產(chǎn)能的淘汰情況來看，此輪周期母豬淘汰幅度低于2006-2008年時期。
母豬產(chǎn)能淘汰情況
此輪周期中母豬存欄第一次下行開始于2009年3月份時期，在豬價從周期高點(diǎn)下行11個月之后，產(chǎn)能即開始出現(xiàn)淘汰，此時行業(yè)尚未出現(xiàn)虧損。此時的豬價跌至11元/公斤左右水平，豬糧比達(dá)7.4左右時期開始出現(xiàn)淘汰，持續(xù)5個月。從2009年8月起由于豬價的季節(jié)性反彈，產(chǎn)能又開始恢復(fù)增長，直到2010年3月份母豬產(chǎn)能才開始再次持續(xù)下行，此時行業(yè)處于虧損時間達(dá)1個月，豬價為9.8元/公斤，豬糧比為5.2。此次母豬存欄下行持續(xù)時間達(dá)6個月。此輪周期虧損時間（豬糧比低于6）一共持續(xù)5個月時間。母豬存欄量最高下降幅度達(dá)7.8%。此輪周期中母豬存欄最高僅下滑7.8%豬價即開始出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，表明了主要由于需求層面的帶動。
從此輪周期中母豬價格同行業(yè)產(chǎn)能之間的關(guān)系來看，其同豬價以及能繁母豬存欄量基本呈現(xiàn)同向趨勢，隨著母豬價格的下行，能繁母豬存欄量也基本呈現(xiàn)下行的趨勢，母豬價格先于能繁母豬存欄量2個月見底。表明了此輪周期在豬價下行時期，使得養(yǎng)殖戶對于補(bǔ)欄積極性大幅下降，而能繁母豬淘汰仍保持正常水平，從而使得母豬存欄量出現(xiàn)下行。
第三輪豬周期（2011-2016）：行業(yè)產(chǎn)能深度淘汰帶動豬價上漲
從2011-2016年豬周期來看，由于前期行業(yè)深度虧損造成的產(chǎn)能淘汰為豬價上漲的主要原因，具體來看:
1、下跌階段：2011.9-2012.5，時間8個月。在前期豬價上漲后，養(yǎng)殖戶補(bǔ)欄積極性較大，供給再次上行，使得豬價出現(xiàn)下行。能繁母豬存欄量從2010年10月份開始即逐步回升，對應(yīng)10-12個月后生豬供應(yīng)增加。
2、震蕩階段：2012.5-2015.3，持續(xù)時間34個月。此階段國家宏觀調(diào)控政策較多，多次收儲以及放儲備肉等，以及對于前期行業(yè)采取母豬補(bǔ)貼政策，使得大量行業(yè)外資金進(jìn)入，產(chǎn)能去化較慢，2013年母豬存欄達(dá)到歷史高位后才開始慢慢下行。使得豬價呈現(xiàn)震蕩性走勢。
3、拐點(diǎn)上行階段：2015.3-2016.6，持續(xù)時間15個月。此輪上漲的主要原因?yàn)榍捌谏i養(yǎng)殖行業(yè)的持續(xù)低迷使得養(yǎng)殖戶虧損嚴(yán)重，行業(yè)產(chǎn)能出現(xiàn)淘汰，能繁母豬存欄量從高點(diǎn)至豬價拐點(diǎn)時期累積下滑幅度達(dá)20.4%，使得豬價出現(xiàn)上漲。
母豬產(chǎn)能淘汰情況
此輪周期中母豬存欄第一次下行開始于2012年10月份時期，在豬價從周期高點(diǎn)下行13個月之后，產(chǎn)能即開始出現(xiàn)淘汰，此時行業(yè)尚未出現(xiàn)虧損。此時的豬價為14.5元/公斤左右水平，豬糧比達(dá)5.9左右，持續(xù)時間至豬價拐點(diǎn)達(dá)29個月。此輪周期虧損時間一共持續(xù)15個月時間。母豬存欄量最高下降幅度達(dá)20.4%。豬價拐點(diǎn)距離初次行業(yè)初次虧損24個月，距離行業(yè)進(jìn)入二次虧損時間達(dá)9個月。此輪周期行業(yè)累計虧損時間達(dá)15個月，對于行業(yè)產(chǎn)能產(chǎn)生加速去化主要為第二次虧損階段，累積時間達(dá)13個月。生豬價格拐點(diǎn)距離仔豬價格拐點(diǎn)時間為2個月。從母豬價格同生豬價格變化情況來看，兩者拐點(diǎn)基本同時出現(xiàn)。
從此輪周期中的母豬價格同行業(yè)產(chǎn)能關(guān)系來看，其走勢同能繁母豬存欄量走勢也基本一致，在母豬價格處于整體趨勢性下行階段時期，能繁母豬存欄量也保持下行的態(tài)勢。此輪周期中，母豬價格從高點(diǎn)至低點(diǎn)最大下降幅度達(dá)18.3%，此階段能繁母豬存欄量下降幅度也達(dá)18.4%。從母豬價格同生豬價格走勢情況來看，其走勢也基本較為一致，生豬價格的漲跌也帶動了母豬價格的變動。
歷史豬周期總結(jié)
從歷史的三次豬周期情況來看，刨除疫情以及宏觀經(jīng)濟(jì)因素帶動影響，其呈現(xiàn)以下幾個共同點(diǎn)：
1、母豬存欄量的下行通常出現(xiàn)在豬價從周期高點(diǎn)開始下行1年后。此方面主要原因?yàn)樨i價在開始下行時，行業(yè)盈利仍保持較高水平，養(yǎng)殖戶仍會持續(xù)保持養(yǎng)殖規(guī)模，此時間約為1年左右，而在1年后此輪周期中延長使用的老齡母豬的開始集中進(jìn)入淘汰，母豬存欄量開始逐步有所下行，但此階段淘汰幅度較小，產(chǎn)能下降不明顯。
2、行業(yè)進(jìn)入虧損時期距離母豬存欄高點(diǎn)滯后1年左右時間，且行業(yè)虧損時期將加速母豬存欄量的下行。由于母豬存欄高點(diǎn)正好對應(yīng)1年后生豬供應(yīng)高峰，行業(yè)供需過剩明顯，從而使得豬價下行，行業(yè)進(jìn)入虧損。而在行業(yè)進(jìn)入虧損時期后，其將加速行業(yè)產(chǎn)能的淘汰。從最近一輪主要因?yàn)楫a(chǎn)能淘汰導(dǎo)致的豬周期來看，豬價拐點(diǎn)通常在行業(yè)出現(xiàn)虧損累計時間一年以后出現(xiàn)，此時能繁母豬存欄量下行幅度達(dá)20.4%，一定程度上代表了行業(yè)出現(xiàn)深度虧損的水平。
3、在下行階段時期，母豬價格同能繁母豬存欄走勢表現(xiàn)高度相關(guān)。母豬價格的下行通常會帶動能繁母豬存欄量的下行。主要因?yàn)槟肛i價格反映了行業(yè)補(bǔ)欄積極性情況，在母豬價格持續(xù)下行時期，行業(yè)補(bǔ)欄積極性較為低迷，在淘汰量仍處于正常水平情況下，行業(yè)產(chǎn)能開始收縮。
此外，通過分析后移13個月的二元母豬價格和生豬價格可以看出，兩者呈現(xiàn)比較明顯的負(fù)相關(guān)走勢，二元母豬價格更多的反映養(yǎng)殖戶補(bǔ)欄的積極性，通常二元母豬價格的低點(diǎn)基本對應(yīng)著13個月以后生豬價格的高點(diǎn)。從目前的二元母豬價格來看，養(yǎng)殖戶的補(bǔ)欄積極性受豬價快速下跌以及非洲豬瘟疫情的影響已經(jīng)相對低迷。
當(dāng)前豬周期處于什么階段？
從當(dāng)前豬周期階段來看，今年以來全行業(yè)虧損時間接近5個月，部分主產(chǎn)區(qū)虧損時間已達(dá)接近8個月，能繁母豬存欄下行幅度自3月份以來累積已達(dá)9.3%，豬價從上一輪高點(diǎn)至今時間也已達(dá)30個月。歷史豬周期經(jīng)驗(yàn)來看，一般行業(yè)虧損時間累計1年左右左右，產(chǎn)能下行幅度達(dá)15%-20%水平時期豬價將迎來行業(yè)趨勢性拐點(diǎn)。我們認(rèn)為，當(dāng)前豬周期正處于行業(yè)產(chǎn)能加速淘汰階段，產(chǎn)能去化及拐點(diǎn)邏輯正逐步強(qiáng)化。主要原因基于以下幾個方面：
1、母豬價格持續(xù)下行，且已經(jīng)突破上輪價格的新低，達(dá)26元/公斤，且仔豬價格也已經(jīng)接近上一輪周期低點(diǎn)，表明了當(dāng)前補(bǔ)欄積極性的低迷；2、從盈利情況來看，全國性生豬養(yǎng)殖行業(yè)的虧損前期已達(dá)4個月，且主產(chǎn)區(qū)的行業(yè)持續(xù)虧損更已達(dá)8個月，產(chǎn)能正處于加速淘汰階段；3、能繁母豬存欄量加速下行，且同母豬價格數(shù)據(jù)擬合呈現(xiàn)同步趨勢從三月份至今已持續(xù)9個月時間，產(chǎn)能去化和豬價拐點(diǎn)邏輯持續(xù)強(qiáng)化。
母豬價格創(chuàng)歷史新低，行業(yè)補(bǔ)欄積極性低迷
從補(bǔ)欄層面來看，當(dāng)前階段行業(yè)整體補(bǔ)欄積極性低迷。母豬價格自2017年6月起即開始持續(xù)下滑，且在今年非洲豬瘟爆發(fā)后呈現(xiàn)加速下滑的態(tài)勢，截至12月7日，全國二元母豬價格26元/公斤，這也跌破了上一輪周期的最低點(diǎn)，且目前大部分種豬場均出現(xiàn)了種豬轉(zhuǎn)商品豬銷售的情況，根據(jù)畜牧師監(jiān)測數(shù)據(jù)，規(guī)模種豬企業(yè)種豬銷量10月份同比下降達(dá)41%，11月份同比降幅達(dá)39%，表明了當(dāng)前行業(yè)補(bǔ)欄積極性的低迷；與此同時，仔豬價格也較為低迷，11月底全國仔豬的平均價格在22元/公斤左右，這也接近前兩輪周期的低點(diǎn)。主產(chǎn)區(qū)河南、遼寧以及安徽仔豬價格已跌破成本水平20元/公斤。
主產(chǎn)區(qū)持續(xù)虧損，行業(yè)產(chǎn)能將迎加速淘汰
從行業(yè)虧損情況來看，上半年由于豬價整體的低迷，行業(yè)出現(xiàn)全國性虧損，持續(xù)時間累計達(dá)4個月，最大頭均虧損幅度達(dá)326元/頭。此階段能繁母豬存欄量呈現(xiàn)加速下行的趨勢，平均單月環(huán)比下行幅度達(dá)1.4%，高出2017年平均單月下滑幅度133%。雖然6月份起由于季節(jié)性原因，全國性豬價有所恢復(fù)上漲，但在非洲豬瘟影響下，主產(chǎn)區(qū)生豬由于調(diào)運(yùn)受阻，當(dāng)?shù)貎r格持續(xù)處于低位，遼寧地區(qū)持續(xù)虧損時間預(yù)計累計已達(dá)8個月，河南地區(qū)也已經(jīng)達(dá)6個月，安徽等地也于近期開始出現(xiàn)虧損，且遼寧地區(qū)頭均最大虧損幅度已經(jīng)超過上半年時期。主產(chǎn)區(qū)持續(xù)深度虧損或使得行業(yè)產(chǎn)能呈現(xiàn)加速淘汰的跡象。
能繁母豬存欄持續(xù)下行，產(chǎn)能收縮趨勢確定
由于前期農(nóng)業(yè)部對于能繁母豬存欄量未充分考慮規(guī)?；i場擴(kuò)張情況，對其權(quán)重計算不夠，使得2016-2017年能繁母豬存欄環(huán)比變動同母豬價格走勢趨勢出現(xiàn)背離，但我們認(rèn)為，2018年3月份以后此階段能繁母豬存欄數(shù)據(jù)即較為可信，具備較大參考價值，主要基于：1、2018年3月農(nóng)業(yè)部即調(diào)整了能繁母豬存欄數(shù)據(jù)統(tǒng)計口徑，明確提出加大規(guī)?；i場權(quán)重占比；2、從3月份以后，畜牧司監(jiān)測規(guī)模種豬企業(yè)數(shù)據(jù)也顯示母豬淘汰量持續(xù)高于二元母豬銷售量；3、能繁母豬存欄環(huán)比變動趨勢同母豬價格也呈現(xiàn)同向趨勢，因此我們認(rèn)為此階段數(shù)據(jù)已具備較高的參考意義。從2018年3月份至今，能繁母豬存欄量累計下滑幅度已達(dá)9.3%，我們認(rèn)為，在主產(chǎn)區(qū)仍處于深度虧損的背景下，后期能繁母豬存欄仍將繼續(xù)下行，產(chǎn)能收縮趨勢較為確定。
如何看待后期行業(yè)趨勢？
我們認(rèn)為，在非洲豬瘟趨于常態(tài)化背景下，主產(chǎn)區(qū)生豬調(diào)運(yùn)受阻或?qū)⒊掷m(xù)。此對于行業(yè)影響主要有兩方面：1、區(qū)域性價差或?qū)⒕S持較長時間，且南豬北養(yǎng)進(jìn)程將逐步放緩；2、主產(chǎn)區(qū)由于供需過剩，豬價或持續(xù)處于低位，且對于散養(yǎng)戶生豬銷售影響較大，其產(chǎn)能或?qū)⒓铀偬蕴?，主銷區(qū)由于疫情原因，補(bǔ)欄也受到較大影響，從而使得全國性產(chǎn)能出現(xiàn)下行，豬價拐點(diǎn)即將到來。從行業(yè)發(fā)展趨勢來看，低成本是養(yǎng)殖企業(yè)的核心競爭力，具有成本優(yōu)勢的企業(yè)在市場競爭中有望獨(dú)占鰲頭，從而形成強(qiáng)者恒強(qiáng)的競爭格局。
非洲豬瘟或?qū)⒊B(tài)化，生豬調(diào)運(yùn)受阻或?qū)⒊掷m(xù)
自8月2日遼寧沈陽發(fā)生第一起非洲豬瘟疫情以來，非洲豬瘟從東北逐漸擴(kuò)散，目前已經(jīng)涉足21省，一共爆發(fā)疫情82起，且在進(jìn)入冬季后仍未停止，呈現(xiàn)加速爆發(fā)的態(tài)勢。據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，發(fā)生非洲豬瘟疫情的?。ㄊ校?016年合計生豬出欄量占到全國出欄量的75.4%，尚未解除封鎖的疫情省份產(chǎn)能占比仍達(dá)59%。據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部和吉林省畜牧獸醫(yī)技術(shù)服務(wù)中心數(shù)據(jù)，超過70萬頭豬受到非洲豬瘟病毒威脅已做撲殺處理。
我們認(rèn)為，由于非洲豬瘟的病原生物學(xué)特征以及我國生豬養(yǎng)殖密度大、飼養(yǎng)過程不規(guī)范、活豬調(diào)運(yùn)頻繁的特點(diǎn)，短期內(nèi)非洲豬瘟被消滅難度較大，未來非洲豬瘟或?qū)⒊B(tài)化。目前政府對于非洲豬瘟防控采取的主要措施為限制疫情省份生豬的跨省市調(diào)運(yùn)，因此后期生豬調(diào)運(yùn)受限也或?qū)⒊B(tài)化。自非洲豬瘟發(fā)生以來，生豬跨省調(diào)運(yùn)量出現(xiàn)大幅下降，10月底生豬跨省調(diào)運(yùn)量僅為3.7萬頭，較豬瘟之前平均200萬頭左右水平出現(xiàn)大幅下降。
區(qū)域性豬價差異仍將維持，“南豬北養(yǎng)”進(jìn)程放緩
我們認(rèn)為，隨著全國范圍的生豬調(diào)運(yùn)受限，區(qū)域性生豬價差拉大的情況仍將維持，這有可能導(dǎo)致國內(nèi)“南豬北養(yǎng)”進(jìn)程的放緩。由于中國生豬養(yǎng)殖發(fā)展區(qū)域的不平衡，各省產(chǎn)銷錯配情況明細(xì)，從非洲豬瘟后三個月不同省份的生豬價格走勢可以看出，生豬凈調(diào)入省市的價格出現(xiàn)了明顯的上漲，而生豬凈調(diào)出省份的價格則有所回落。在沒有非洲豬瘟疫情之前，全國豬價最高的西南地區(qū)一般比東北地區(qū)豬價高1~2元/公斤，目前這個價差已經(jīng)達(dá)到了7元/公斤左右。西南和華南屬于我國豬價相對較高的地區(qū)，8月份以來兩大區(qū)域豬價上行幅度超過20%，而同期東北地區(qū)和華北區(qū)域豬價調(diào)整幅度則超過15%。我們認(rèn)為，生豬調(diào)運(yùn)受限導(dǎo)致區(qū)域性生豬價差拉大的情況仍將繼續(xù)維持，對于在華南和華東區(qū)域有超過70%產(chǎn)能的溫氏股份則將直接受益。
非洲豬瘟疫情的常態(tài)化將影響近年來逐步形成的“南豬北養(yǎng)”進(jìn)程，主要養(yǎng)殖企業(yè)在東北區(qū)域產(chǎn)能投放有可能放緩。從廣東、福建和浙江等沿海省份2010年以來的生豬出欄量可以看出，沿海地區(qū)的年生豬出欄量呈下行趨勢。廣東省2017年生豬出欄量為3501萬頭，同比下滑0.9%，相比2010年生豬出欄量凈減少231萬頭；浙江省2017年生豬出欄量為1033萬頭，同比下滑11.7%，相比2010年生豬出欄量凈減少899萬頭左右。從東北三省生豬出欄量走勢來看，黑龍江省2017年生豬出欄量為1903萬頭，同比增加3.2%，相比2010年生豬出欄量凈增加302萬頭左右。從養(yǎng)殖企業(yè)的產(chǎn)能擴(kuò)張布局可以看出，北方區(qū)域是這一輪生豬養(yǎng)殖產(chǎn)能擴(kuò)張的重點(diǎn)區(qū)域，非洲豬瘟疫情的常態(tài)化對于養(yǎng)殖企業(yè)北方區(qū)域產(chǎn)能的快速擴(kuò)張有可能產(chǎn)生不利影響，從而導(dǎo)致生豬養(yǎng)殖行業(yè)“南豬北養(yǎng)”的進(jìn)程有可能進(jìn)一步放緩。
產(chǎn)能加速出清，全國性豬價拐點(diǎn)即將到來
主產(chǎn)區(qū)產(chǎn)能的快速出清以及主銷區(qū)產(chǎn)能擴(kuò)張大幅受限，生豬養(yǎng)殖行業(yè)將呈現(xiàn)明顯的供給偏緊的狀態(tài)，全國性豬價拐點(diǎn)即將到來。非洲豬瘟疫情以來，遼寧、河南和安徽等的生豬價格已經(jīng)跌破行業(yè)盈虧平衡線，其中遼寧省生豬養(yǎng)殖行業(yè)的虧損時間已經(jīng)超過8個月，河南和安徽當(dāng)?shù)氐纳i價格也低于12元/公斤，處于虧損狀態(tài)。湖北、湖南等省在出現(xiàn)非洲豬瘟疫情后生豬價格快速下跌，目前價格維持在13元/公斤左右。且當(dāng)前生豬積壓情況仍然嚴(yán)重，后期價格或進(jìn)一步下跌，主產(chǎn)區(qū)產(chǎn)能或?qū)⒓铀偬蕴?/span>
從主銷區(qū)的仔豬價格來看，盡管當(dāng)?shù)厣i價格出現(xiàn)了明顯的上漲，但是由于環(huán)保等政策導(dǎo)致產(chǎn)能擴(kuò)張大幅受限，10月份以來整體仔豬價格仍然穩(wěn)中有降。綜合來看，一方面主產(chǎn)區(qū)生豬價格的低迷以及仔豬價格的快速下跌將促進(jìn)行業(yè)產(chǎn)能出清，另一方面主銷區(qū)由于環(huán)保等政策導(dǎo)致生豬產(chǎn)能擴(kuò)張受限，整體生豬養(yǎng)殖行業(yè)將呈現(xiàn)明顯的供給偏緊的狀態(tài)，這也將促使生豬價格拐點(diǎn)的到來。長期來看，重大疫情會加速產(chǎn)能去化，或?qū)е轮芷诠拯c(diǎn)加快到來，我們認(rèn)為此次亦然，全國性豬價拐點(diǎn)預(yù)計已經(jīng)不遠(yuǎn)，看好2019年全國性豬價趨勢性上行。
低成本構(gòu)筑核心競爭力，龍頭企業(yè)市場份額進(jìn)一步提升
成本優(yōu)勢是企業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張的核心要素，長期來看，龍頭企業(yè)的市場份額有望進(jìn)一步提升，生豬養(yǎng)殖行業(yè)競爭強(qiáng)者恒強(qiáng)。對比養(yǎng)殖企業(yè)的完全成本，溫氏和牧原具備明顯的優(yōu)勢，今年上半年，我們測算溫氏股份的完全養(yǎng)殖成本在12.03元/公斤左右，牧原股份的完全養(yǎng)殖成本在11.39元/公斤左右。溫氏股份憑借“公司+農(nóng)戶”模式實(shí)現(xiàn)集團(tuán)與養(yǎng)殖戶的優(yōu)勢互補(bǔ)，通過全方位的管控來實(shí)現(xiàn)生豬品質(zhì)的穩(wěn)定性，牧原股份利用自繁自養(yǎng)一體化的養(yǎng)殖模式來打造自身優(yōu)秀的成本管控能力，從而實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張。長期來看，生豬養(yǎng)殖行業(yè)的規(guī)?；潭葘⒎€(wěn)步提升，龍頭企業(yè)有望憑借自己的成本優(yōu)勢加速產(chǎn)能擴(kuò)張，從而實(shí)現(xiàn)市場份額的快速提升。我們預(yù)計，2020年溫氏股份和牧原股份合計的市場份額有望達(dá)到7%左右，相比2017年提升3.26個百分點(diǎn)，綜合來看，生豬養(yǎng)殖行業(yè)有望形成強(qiáng)者恒強(qiáng)的競爭格局，具有成本優(yōu)勢的企業(yè)有望在行業(yè)競爭中獨(dú)占鰲頭。
投資建議
我們認(rèn)為，當(dāng)前豬周期正處于行業(yè)產(chǎn)能加速出清階段，拐點(diǎn)邏輯正逐步強(qiáng)化，非洲豬瘟使得主產(chǎn)區(qū)產(chǎn)能淘汰趨勢確定，全國性豬價拐點(diǎn)即將到來，建議全面配置生豬養(yǎng)殖板塊，重點(diǎn)推薦龍頭溫氏股份和牧原股份，其次彈性品種正邦科技、天邦股份、新希望、唐人神、金新農(nóng)也值得積極關(guān)注。
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