2018-11-05 00:00:00 來源： 點擊：2456 喜歡：0
第一部分講的是方法論，對于盡職調(diào)查大家已經(jīng)都不陌生了，幾乎每發(fā)送一個法律意見書就伴隨著盡職調(diào)查，發(fā)送盡職調(diào)查清單，收集資料，整理資料，寫盡職調(diào)查報告或者法律意見書，無非是調(diào)查的內(nèi)容詳略有差異。
但是大家有沒有想過為什么叫盡職調(diào)查，怎樣的調(diào)查才算是盡職調(diào)查？不知道各位有沒有這種感受，已經(jīng)形成了路徑依賴，很多時候都把自己當(dāng)成了按部就班的碼字工或者是謄寫文件的編輯，在面對證監(jiān)會的這些高風(fēng)險的項目里面，我們要怎么樣通過盡職調(diào)查保護自己，同時也保護敢于在自己的盡職調(diào)查報告上面簽字的律師呢？
對于盡調(diào)，我的理解是這樣的，大家看到這一張PPT。上面我把盡職調(diào)查的盡職打了括號，所謂盡職調(diào)查，我的理解，從漢語詞語結(jié)構(gòu)上面來講是個偏正的結(jié)構(gòu)，盡職是個定語，是對調(diào)查的限定詞，只有盡職的調(diào)查才是盡職調(diào)查。大家經(jīng)常講DD，其實Due Diligence的字面意思也是要強調(diào)其要盡到應(yīng)有的注意，這也就是我們通常講的審慎性。我理解審慎性的意義其實有兩層，一個層面是對標(biāo)的進行實質(zhì)內(nèi)容的審慎性審查，要盡量地發(fā)現(xiàn)潛在的風(fēng)險，維護委托人的利益。另外一個層面，就是對程序的審慎性,也就是做到一切我們所能做到的核查手段保護我們自己的安全。
今天我們涉及到的主要是針對IPO、并購重組這些風(fēng)險項目。大家都知道這個行業(yè)需要非常重視監(jiān)管機構(gòu)的方向?，F(xiàn)在證監(jiān)會和交易所更多地將監(jiān)管的重點都放到了事中和事后的監(jiān)督，對中介機構(gòu)的處罰力度和頻率也越來越高，那這就對我們中介機構(gòu)提出了更高的盡職的要求，現(xiàn)在做的這些項目，如果質(zhì)量不過硬，即便過了會在將來也極有可能要面臨處罰。這樣的案例，其實已經(jīng)有很多了。
前幾天，二十五號證監(jiān)會內(nèi)部的培訓(xùn)就律師部分明確提出了部分法律盡調(diào)流于形式，過分依賴發(fā)行人提供的文件，邏輯欠周密。這些其實都講的是調(diào)查不盡職的表現(xiàn)。
盡職的標(biāo)準(zhǔn)是什么呢？結(jié)合證監(jiān)會歷次對中介機構(gòu)的處罰依據(jù)，結(jié)合證券法、律師事務(wù)所從事證券業(yè)務(wù)管理辦法的要求，我們可以看到：誠實守信，獨立，勤勉盡責(zé)，這些都是必備的內(nèi)容。
簡單總結(jié)起來，我理解就是如下兩點，橫向上面看，就是看我們是否窮盡了調(diào)查手段，縱向上面看就是要看整個過程，我們是否都保持了審慎的態(tài)度，是否保持了合理懷疑，是否進行了深入的、周密的、有邏輯性的調(diào)查。后面講盡調(diào)方法的時候，我們會講具體怎么操作。
其他的好理解。什么是合理懷疑呢？
舉個簡單的例子，比如白酒，對于二，三線品牌來講，大家都知道地域性特征還是很明顯的。如果一個企業(yè)告訴你，它的市場占本省市場的百分之二十，銷售特別好，采購合同我們也看了，銷售合同也有，函證也回來了，看起來真的是回事，但是呢，一個IPO項目做下來，除了我們大家自己聚餐的時候，就沒見過這種酒，甚至在超市、商店都很少有，那要不要懷疑？酒的營銷渠道對企業(yè)來講，可能是大的經(jīng)銷商走批發(fā)商的途徑，但是對于消費者來講，其實主要就是商、超、酒店、飯店對吧，如果我們在整個做項目的幾年時間內(nèi)都很少見到，但是這期間企業(yè)給的報表還是事業(yè)蒸蒸日上，那你要不要懷疑真實性，我們要不要去看一下企業(yè)的現(xiàn)金流，要不要去問一下經(jīng)銷商的經(jīng)銷渠道，要不要實地走訪一下經(jīng)銷商的倉庫，大家可能要說這跟法律有什么關(guān)系呢？這是財務(wù)核查的內(nèi)容，但是我想說的是如果業(yè)績是假的，那我們要不要懷疑合同的真實性。如果背后的現(xiàn)金流也是沒問題的，資金從哪里來的，企業(yè)背后隱藏的巨大的債務(wù)風(fēng)險要不要考慮？這就是合理懷疑，基于財務(wù)基礎(chǔ)上的、對于法律層面風(fēng)險的合理懷疑?？偨Y(jié)下來結(jié)合IPO并購重組項目的特殊性和復(fù)雜性，我自己總結(jié)的經(jīng)驗，大概有下面四個方面：目標(biāo)、依據(jù)、關(guān)鍵、紅線。
盡調(diào)的目標(biāo)。其實很簡單就是尋找解決方案，不管是什么項目，最終目的都是為了解決問題，實現(xiàn)收購，實現(xiàn)上市，他們尋找解決方案就是盡調(diào)的終極目標(biāo)和必備的內(nèi)容，保證委托人的最大利益也同時能夠保障自己。
盡調(diào)的依據(jù)。是相關(guān)的規(guī)則和審核要點，大家都只知道我們現(xiàn)在盡調(diào)要按照清單去收集資料，清單是怎么來的呢？就是根據(jù)法律法規(guī)確定的規(guī)則和目前中國證監(jiān)會包括三板公司、系統(tǒng)公司審核的要點，我們需要不斷地根據(jù)規(guī)則的變化、審核政策的變化去不斷地更新盡調(diào)的清單，盡調(diào)的重點也應(yīng)該不斷地調(diào)整。
盡調(diào)的關(guān)鍵。像上面講的，盡職調(diào)查最關(guān)鍵的就是盡職。勤勉盡責(zé)，這一條非常關(guān)鍵。證券法二百二十三條講，證券服務(wù)機構(gòu)未勤勉盡責(zé)所制作出具的文件有虛假記載，誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏的，包括但不限于責(zé)令改正、罰款、沒收收入、暫停、吊銷資格等等這些處罰。同樣的財務(wù)造假，不同的中介機構(gòu)受到的處罰不一樣，原因是什么呢？就是對于規(guī)則的遵守程度，守規(guī)矩履行了義務(wù)，不敢說完全免責(zé)，至少會大大地減少項目造假的機率，同時呢，萬一發(fā)生問題也可以大大減少處罰的力度。律師也是一樣的，我們雖然沒有證券從業(yè)資格，但是罰款、吊銷執(zhí)照，甚至刑事責(zé)任一樣都少不了。鑒于我們盡調(diào)當(dāng)中講的項目其實都是存在問題的，下面我們講的這些案例都由某項目來指代，不會提及企業(yè)的名稱，大家也不要對號入座，畢竟還是存在一定的風(fēng)險。
盡調(diào)的紅線。盡調(diào)的紅線就是合法合規(guī)合理，合法合規(guī)主要講的是調(diào)查的方法合法合規(guī)，解決方案要合法合規(guī)，最終實現(xiàn)的狀態(tài)要合法合規(guī)以及我們作為律師發(fā)表意見要合法合規(guī)，這些很好理解。這里為什么要提到合理性呢？我理解的合理性包含幾層含義。
第一，作為律師，工作的方式方法要合理，原則我們需要堅持，但是同時要學(xué)會變通。如果因為我們的工作態(tài)度、方法的問題導(dǎo)致協(xié)議雙方談崩了，這個不合理。
第二，不要越權(quán)。比如會計師的職責(zé)那是審計財務(wù)數(shù)據(jù)，評估師的職責(zé)是進行價值評估，有的律師同事比如說盡職調(diào)查結(jié)束以后說，我看過報表了覺得不錯，按照收益法大概估個數(shù)，我覺得發(fā)表的這個意見實際上就是越權(quán)，因為你給到的這個建議并不專業(yè)，也沒有具體的數(shù)據(jù)支撐，都是憑感覺。比如甚至我們境內(nèi)律師對境外經(jīng)營的合規(guī)性去盡調(diào)、去發(fā)表意見，這也是越權(quán)。
第三層意思，就是對不合理的現(xiàn)象要重點關(guān)注，不合理的解決方案不要采納。很多時候，我們講證券業(yè)務(wù)考慮實質(zhì)重于形式，其實深究的就是內(nèi)在的合理性。
如果一個企業(yè)頻繁地做股權(quán)變動或者報表業(yè)績一片大好的形勢下出賣優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，這都不正常不合理，都需要我們?nèi)ヌ骄?；同時，如果給出的解釋思路并不具備商業(yè)的合理性和可操作性，也有可能成為葬送企業(yè)的禍根。以上是我理解的盡調(diào)的基本要領(lǐng)。
這張PPT描述的就是一個基本邏輯，我理解我們需要通過查詢驗證的過程，了解應(yīng)有的規(guī)范是什么，了解企業(yè)的現(xiàn)狀和其他的限制條件是什么，然后根據(jù)我們需要實現(xiàn)的目標(biāo)，去做權(quán)衡，排除限制條件，選擇解決方案，實現(xiàn)規(guī)范運作，這就是盡調(diào)的邏輯，也是一個盡調(diào)的完整過程，盡調(diào)不應(yīng)當(dāng)只包括去調(diào)查，去尋找問題，解決問題是一個非常重要的方面。
這個要看規(guī)則，規(guī)則里面寫得很清楚，一方面是程序性的規(guī)范，另外一方面是實質(zhì)性的規(guī)范。上面這張圖片里面顯示的證券業(yè)務(wù)管理辦法執(zhí)業(yè)規(guī)則以及編報規(guī)則、格式準(zhǔn)則，列的這幾項主要都屬于程序性的規(guī)范，那篇幅所限，重大資產(chǎn)重組，包括編報準(zhǔn)則二十六號這些沒有寫特別多，但是為什么我把招股書的格式，準(zhǔn)則列出來了呢？不管是招股書收購報告書還是轉(zhuǎn)讓說明書，最后都有我們律師的簽字頁吧，都需要承諾引用的內(nèi)容沒有問題，不存在虛假記載，誤導(dǎo)性陳述和重大遺漏。有時候，其實對于券商的要求會轉(zhuǎn)嫁到律師身上，如果我們調(diào)查不到位，沒有辦法核實券商文件的準(zhǔn)確性，這里面存在的風(fēng)險也是很大的，因此一定要對券商文件的核查要求有所了解。另外一方面是實質(zhì)性的規(guī)范，因為太多沒有一一列舉，一個合法合規(guī)幾乎就包含了全部。最基本的還是證監(jiān)會，交易所的具體要求，比如說首發(fā)辦法、規(guī)范運作指引、上市規(guī)則等等，碰到具體的項目，我們再來具體分析，這是規(guī)范狀態(tài)。
知道了規(guī)范狀態(tài)，到了企業(yè)，我們到底應(yīng)該怎么樣去找到企業(yè)的問題，怎么樣去尋找解決方案呢？
為什么給大家看這位令狐沖呢，不僅僅是因為老干部長得好看，其他版本的令狐沖角都太正氣凜然，都是我黨干部的形象，這一版比較符合角色的設(shè)置。為什么要講獨孤九劍，大家都知道，令狐沖在碰到風(fēng)老前輩以后學(xué)會了獨孤九劍，從此獨步江湖，罕有敵手。獨孤九劍講的是什么呢？總訣式、破劍、破刀、破槍等九式，總的來講，我認(rèn)為獨孤九劍其實講的就是一套方法論，講究的是料敵先機，尋找到破綻，然后因勢利導(dǎo)，因以取勝。比如以快制慢、以巧制重，這些都講的是技巧。不論對方的招數(shù)有哪種變化，我的理念是不變的，其實這個跟我們盡調(diào)的思路是一樣的，不管企業(yè)長什么樣，給我們看到的信息是什么樣，不管我們要用什么樣的招數(shù)去查驗去審核去印證，最后都是要找出破綻，然后通過現(xiàn)象去看到本質(zhì)，看到企業(yè)這樣做的目的是什么？為了掩飾什么？然后找出癥結(jié)所在。當(dāng)然這種本領(lǐng)其實是需要時間磨練的，需要不斷地去總結(jié)，在案例當(dāng)中去體會，慢慢找到一套適合自己的打法，怎么樣去找破綻呢？歸根結(jié)底還是要回到具體的操作當(dāng)中，下面我們來看方式和方法。
尋找破綻實際上是個證偽論真的過程。IPO大多時候還好，并購中標(biāo)的企業(yè)及大多數(shù)情況下基本都會對基本情況進行美化，我們需要做的就是不斷地通過各種方法去查證，通過不同的渠道流出的信息來相互印證，對存在不一致，或者是有其他出入的地方，比較值得懷疑的地方進行深入的詢問，調(diào)查，根據(jù)企業(yè)的再次反饋，我們再去驗證，直到整個邏輯合理，直到我們找到真相。
首先，盡調(diào)的方法。盡調(diào)的方法，在這個律師事務(wù)所的執(zhí)業(yè)管理辦法里面有講，我們其實更多地用到的是書面的審查，包括訪談，實地調(diào)查，網(wǎng)絡(luò)查詢以及后期的驗證，計算，復(fù)核等等。這些方法看起來都是獨立的，作為我們已經(jīng)有了一定經(jīng)驗的律師來講，怎么樣去把這些方式方法結(jié)合呢？我們來舉個例子，就拿環(huán)境保護核查來舉例吧。比如化纖產(chǎn)品的生產(chǎn)企業(yè)應(yīng)該會有廢水排出，環(huán)保部門現(xiàn)在又不給出具兜底的證明了，作為我們律師要怎么樣去調(diào)查呢？
一方面，要與公司高管口頭去溝通業(yè)務(wù)的流程，看是否涉及污染物排放以及污染物排放的情況，排污設(shè)備的運行情況，這是面談或者是訪談；
第二方面，我們又要審查環(huán)保部門曾經(jīng)出具的環(huán)境評價文件進行印證，看看企業(yè)對日常排污設(shè)備使用的登記表，人員值班表等，這些屬于書面審查。
第三方面，一定要實地到周邊環(huán)境去走一走，看一看周邊的管道、河流是否有變色，走訪一下周圍的村民或者是員工或者是到環(huán)境主管部門的網(wǎng)站去印證企業(yè)的說法是否屬實，是否有處罰，尤其是對排污的凈化設(shè)備的實際使用情況要現(xiàn)場去看，是否按照制度使用了，有沒有使用的痕跡，這個比較容易判斷，就是走訪。另外，還要收集排污設(shè)備的用水用電的情況表，通過數(shù)字倒推計算，通過用了多少水和電，我們來看一看公司生產(chǎn)環(huán)節(jié)的這個排污的數(shù)量跟實際上用水用電倒退出來這個數(shù)字是否能夠匹配，因為企業(yè)可以調(diào)整說法，但是水利局、供電局一般是不會的，這個就是計算、復(fù)核 。通過各個查驗手段之間相互印證，如果整個邏輯是順的，具備合理性的，我們才敢說能夠初步排除合理懷疑。
第二，盡調(diào)的對象。盡調(diào)的對象，建議大家思路要放開，不光局限于企業(yè)的實際控制人，高管，目光還要關(guān)注跟這些人處在利益對立面的群體。毛主席他老人家講過，說矛盾都是從內(nèi)部產(chǎn)生也最容易從內(nèi)部瓦解。我們就要充分利用利用內(nèi)部矛盾。為什么講由內(nèi)而外、自下而上？了解企業(yè)是一個必備的基本過程，只有對于企業(yè)的內(nèi)部情況有了相當(dāng)?shù)牧私?，在采用外部印證方法的時候，我們才有方向才有重點;為什么講自下而上呢?我個人的習(xí)慣是到了一個企業(yè)先與具體業(yè)務(wù)部門的這些人員進行溝通聊天，然后再去找實際控制人和高管溝通，這樣其實最容易掌握企業(yè)真實的情況。
這里提到了兩類人，也提醒大家關(guān)注。一類是財務(wù)人員，企業(yè)的財務(wù)人員對資金的情況可以說是最了解的，也是造假的核心業(yè)務(wù)部門，也是保密工作做得最好的部門，基本上都是老板的嫡系。其實這些人員，我們可以充分好好溝通，尤其是在收購項目當(dāng)中，如果財務(wù)人員不是股東，他們維持造假狀態(tài)的動力本來就不足，這個時候我們要通過交易架構(gòu)，比如說把財務(wù)人員尤其是財務(wù)負責(zé)人綁定為賠償?shù)闹黧w或者是要求他承擔(dān)連帶責(zé)任等等，當(dāng)然這屬于技術(shù)手段，但這種形式往往可能會有一些意外的收獲。比如我們有一個項目起初把財務(wù)總監(jiān)拉進交易框架后，財務(wù)總監(jiān)就悄悄跑過來給我們溝通能不能調(diào)整，實際上企業(yè)還存在哪些情況有風(fēng)險，讓我們注意，這就是額外的收獲。
第二類人就是其他的中介機構(gòu)。不管是IPO還是并購當(dāng)中，中介機構(gòu)的配合其實都是非常重要的。很多現(xiàn)象單從律師的角度可能無法了解全貌，但是如果有會計師配合就容易很多了，比如說實收資本有沒有抽逃，理論上上我們沒法驗證，只能求助會計師從實際發(fā)生的應(yīng)收款款項或者相關(guān)科目來找找端倪。
講到盡調(diào)的步驟，大家都熟悉，以盡調(diào)的清單為切入點，通過反饋層層遞進多輪反復(fù)印證得到結(jié)論。當(dāng)然這個清單，其實也要隨著我們的盡調(diào)經(jīng)驗和監(jiān)管部門政策關(guān)注點的變化而不斷的變動，比如說股改個人所得稅問題。三板以前問到這個問題的可能性極小，但拿到現(xiàn)在來講，幾乎每個項目都會被問到，因此完稅憑證的收集就勢必要增加，列入到我們清查的清單當(dāng)中，變成一個常態(tài)化的內(nèi)容。
以上，從內(nèi)涵、基本要領(lǐng)和邏輯思路方面講了我理解的盡職調(diào)查的方法論。
除了盡職調(diào)查的方法論，王鑫律師在IPO&并購重組盡職調(diào)查核心要點課程中還分享了盡職調(diào)查要點，如主體資格、歷史沿革、關(guān)聯(lián)交易與同業(yè)競爭等，盡職調(diào)查要點篇在梧桐Live APP上有音頻和文字資料。
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