2018-07-04 00:00:00 來源： 點擊：4330 喜歡：0
一、民間融資與正規(guī)融資
（一）民間融資
民間融資是非金融機(jī)構(gòu)的自然人、企業(yè)以及其它民間經(jīng)濟(jì)體之間的融資行為。民間融資有些是合法的，有些是非法的。通常境況下，民間融資是以個人信貸為基礎(chǔ)，以經(jīng)濟(jì)利益最大化為動機(jī)。
民間融資在發(fā)展中國家是存在的，特別是農(nóng)村地區(qū)有著很大的影響。美國學(xué)者麥金農(nóng)研究了發(fā)展中國家普遍存在民間融資的問題，并提出了二元金融結(jié)構(gòu)的理念。我國的民營企業(yè)在開始起步的階段普遍是靠民間融資的途徑來解決資金的問題的，有組織的銀行業(yè)在向一般的欠發(fā)達(dá)的地區(qū)滲透時，在小額貸款方面是很不成功的。銀行的信貸主要為有特權(quán)的借款人，如政府控制的公司、壟斷企業(yè)、大型跨國公司、收高度保護(hù)的制造業(yè)來服務(wù)。經(jīng)濟(jì)發(fā)展中其它部分的融資，特別是小民營企業(yè)，必須有高利貸、合作社和當(dāng)鋪來提供資金。這樣，整個金融系統(tǒng)就被分割成兩個部分：一方面是以銀行、證券市場為代表的有組織的現(xiàn)代化金融市場；另一方面是以高利貸、合作社和當(dāng)鋪等為代表的傳統(tǒng)金融市場。
在中國一般把民間融資叫做地下金融或者非法集資，長期以來民間融資時非法的。金融監(jiān)管部門認(rèn)為：民間融資缺乏規(guī)范的組織形式，大量資金在體制外循環(huán)又無法監(jiān)管，存在著很大的風(fēng)險。不過，民間融資在國民經(jīng)濟(jì)中的作用是有目共睹的，整個經(jīng)濟(jì)社會對民間融資有了新的看法，民間融資對民營企業(yè)的發(fā)展有很大的推動作用。其實，民間融資作為一種獨立的融資形式，具有自身的獨特優(yōu)勢，應(yīng)該成為正規(guī)金融體系中不可缺少的組成部分。
（二）正規(guī)融資
正規(guī)融資時指存在于國家合法的金融體制內(nèi)的融資行為。由政府批準(zhǔn)成立并進(jìn)行監(jiān)管的金融監(jiān)管，主要包括商業(yè)銀行、中央銀行、保險公司、證券公司、政策銀行以及典當(dāng)行等正規(guī)金融機(jī)構(gòu)所進(jìn)行的交易活動，都屬于正規(guī)金融的范疇。正規(guī)的金融金融都受到政府的嚴(yán)格監(jiān)管，如果國有金融機(jī)構(gòu)違約，造成經(jīng)濟(jì)損失，政府可能要做債務(wù)人代為償債的。
民企借貸的主要類型和作用
（ 1 ）民營企業(yè)老板的私人信用，相當(dāng)于民間的私人借款。這是民營企業(yè)債權(quán)融資的獨特方式；即是最不規(guī)范的企業(yè)融資方式，也是民營企業(yè)內(nèi)最普遍的融資方式。融資金額一般較小，穩(wěn)定性難以確定。
（ 2 ）企業(yè)間的商業(yè)信用。這是以應(yīng)付購貨款的方式從供貨廠家進(jìn)行融資的一種方法，即通過企業(yè)間的商業(yè)信用，利用推后日期交錢的方式購入企業(yè)所需的產(chǎn)品，或利用預(yù)收貨款、延期交付產(chǎn)品的方式，從而獲得一筆短期的資金來源。
（ 3 ）尋租。尋租是一種商品信貸和資金信貸相結(jié)合的融資方式，對需方企業(yè)來講，它具有利用租賃業(yè)務(wù)“借雞生蛋，以蛋還錢”的特點，以解決企業(yè)的資金不足，減少資金占用，發(fā)展生產(chǎn)，提高效益。
（ 4 ）銀行或其他金融機(jī)構(gòu)貸款。這種方法能夠比較容易而迅速地達(dá)到融資的目的，但是要大量及時取得銀行等金融機(jī)構(gòu)的貸款卻是一件十分困難的事情，因為貸款人特別重視資金的安全性，并為此對企業(yè)提出一定的要求，尤其在企業(yè)暫時陷入困境時，很難滿足銀行的一系列要求。
（ 5 ）上市融資。企業(yè)可以通過在證券公司發(fā)行債券的方式融資，這主要用于籌集長期資金的需要。目前，我國債券市場規(guī)模偏小，品種單一，有待于進(jìn)一步完善。
（ 6 ）風(fēng)險投資。也是企業(yè)債權(quán)融資的方式，對企業(yè)來說，其負(fù)債的種類是多種多樣的，是多種負(fù)債形式的組合，企業(yè)應(yīng)根據(jù)自己的企業(yè)現(xiàn)狀，資金狀況及所具備的條件，決定本企業(yè)的舉債結(jié)構(gòu)，并隨時間及企業(yè)經(jīng)營狀況的變化隨時調(diào)整這一舉債結(jié)構(gòu)。
二、企業(yè)融資模式分析
（一）債權(quán)融資模式
1、債權(quán)融資
主要是從銀行貸款，在很多國家里，銀行貸款在公司融資總額中所占的比例都是最高的。企業(yè)對融資的要求不一樣，對融資渠道的選擇就不同。如果需要一種風(fēng)險低、成本小的資金，銀行貸款是最適合的。建立良好的銀企關(guān)系，合理利用銀行貸款，是解決各類企業(yè)資金困難，取得企業(yè)經(jīng)營成功的重要方法。
銀行貸款的特點：首先，手續(xù)簡單，融資速度快。貸款的條款只要符合銀行的條件，不必進(jìn)過國家金融管理機(jī)關(guān)、證券管理機(jī)構(gòu)等部門的批準(zhǔn)。其次，融資成本較低。商業(yè)信貸是由借款者和貸款者直接商定信貸條件，無需做宣傳和推廣，節(jié)省了開拓市場的成本，而且貸款利率也低于債券融資的利率。最后，銀行貸款融資利息可以進(jìn)入成本，取得所得稅前低減作用，從而相對減輕企業(yè)的稅負(fù)。
2、發(fā)行企業(yè)債券融資
企業(yè)債券的發(fā)行在我國是被嚴(yán)格控制的，不但對發(fā)行主體有很高的條件要求，并且需要經(jīng)過嚴(yán)格的審批，目前只有少數(shù)大型國有企業(yè)發(fā)行了企業(yè)債券。對新能源來說，發(fā)行企業(yè)債券是不現(xiàn)實的債權(quán)融資渠道。就債權(quán)融資而言，制定合適的風(fēng)險策略是一個企業(yè)發(fā)債能否成功的重要因素，這一策略主要包括企業(yè)債券決策時將考慮何種經(jīng)濟(jì)及風(fēng)險因素等。
根據(jù)深交所2003 年的統(tǒng)計調(diào)查顯示，從經(jīng)濟(jì)因素看，已發(fā)債企業(yè)在進(jìn)行債券融資決策時主要考慮的經(jīng)濟(jì)因素，首要考慮的是“相對于銀行貸款而言債券融資成本低”，其次是“銀行貸款受期限和額度的限制”，再次則是“企業(yè)有足夠的預(yù)期現(xiàn)金流”，最后才是“不愿意股權(quán)被進(jìn)一步稀釋”等。但是，公司債券加快發(fā)展以后，由于債權(quán)融資的便利性大大提高，一些建設(shè)周期較短、風(fēng)險較低的投資項目完全可以通過債券市場融資來完成；而股票市場將主要面向一些周期較長、風(fēng)險較高的投資項目。
另一方面，股權(quán)分置改革之后，股東比以前更加珍惜自身的股份數(shù)量和價值，在融資方式選擇上，將更加慎重，如果債券市場融資能夠更加方便快捷，相信應(yīng)當(dāng)能夠吸引一部分企業(yè)選擇債券融資。此外，債務(wù)資本的籌集費用和利息可以在所得稅前扣除；而權(quán)益資本只能扣除籌集費用，股息不能作為費用列支，只能在企業(yè)稅后利潤中分配。
總之，債權(quán)融資模式特點有：債權(quán)融資的好處是不涉及到您的股權(quán)，也就不涉及到您的產(chǎn)權(quán)和管理權(quán)，可以保持獨立的企業(yè)和項目運作模式。
3、債權(quán)融資具有以下優(yōu)勢
（1）銀行具有信息收集的優(yōu)勢。銀行有條件、有能力自己收集分析企業(yè)投資、經(jīng)營、分配、收益的狀況，同時能在一個比較長的期間考察和監(jiān)督企業(yè)。
（2）銀行具有信息分析研究的企業(yè)經(jīng)營特點。一方面，銀行收集同樣的信息具有利益作用，另一方面，分析大量信息本身也具有價值因素
（3）在長期“專業(yè)化”的融資活動中，金融機(jī)構(gòu)發(fā)展了一套專業(yè)的技能。
（4）銀行對企業(yè)的控制是一種相機(jī)的控制。借貸的作用在于：當(dāng)企業(yè)能夠清償債務(wù)時，控制權(quán)就掌握在企業(yè)手中，如果企業(yè)還不起債，控制權(quán)就轉(zhuǎn)移到銀行手中。
（二）股權(quán)融資模式
眾所周知， 21 世紀(jì)的戰(zhàn)爭史沒有硝煙的戰(zhàn)爭。國美的“黃陳之戰(zhàn)”，實質(zhì)上就是國美與貝恩的控制權(quán)之爭。本節(jié)結(jié)合國美案例，就中國民營企業(yè)股權(quán)融資問題提出幾點建議，期望企業(yè)在國際化進(jìn)程中穩(wěn)健發(fā)展。股權(quán)融資模式很多，主要有股權(quán)出讓融資、增資擴(kuò)股融資、產(chǎn)權(quán)交易融資、杠桿收購融資、投資銀行融資、國內(nèi)上市融資、境外上市融資、賣殼上市融資。
第一、股權(quán)出讓融資
1、股權(quán)出讓融資的含義股權(quán)出讓融資，是指中小企業(yè)出讓企業(yè)的部分股權(quán)，以籌集企業(yè)所需要的資金。投資者以資金換取企業(yè)的股權(quán)后，便使企業(yè)股東間關(guān)系產(chǎn)生變化，股東的權(quán)利和義務(wù)將要進(jìn)行重新調(diào)整，企業(yè)的發(fā)展模式和經(jīng)營方式也將隨之產(chǎn)生變化。在吸引新投資者之前，應(yīng)仔細(xì)考察新投資者是否在以下幾個方面與中小企業(yè)的創(chuàng)業(yè)者保持一致：
企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略及長期發(fā)展目標(biāo)；企業(yè)的股權(quán)稀釋以及起管理權(quán)的分散；企業(yè)的盈利方式及利潤分配方式。在解決了上述問題之后，創(chuàng)業(yè)者還應(yīng)考該考慮通過是否能解決企業(yè)發(fā)展中所存在的如下問題：能否提高企業(yè)的管理水平；能否加快企業(yè)技術(shù)的創(chuàng)新和產(chǎn)品開發(fā)；能否擴(kuò)大企業(yè)的生產(chǎn)能力和產(chǎn)品的市場份額；激勵企業(yè)科技人員，穩(wěn)定企業(yè)核心管理及技術(shù)人員；保持穩(wěn)定的資金來源，保持下一步融資渠道的暢通，促進(jìn)新的融資方式開展。
2、企業(yè)進(jìn)行股權(quán)出讓融資，實際上吸引直接投資、引入新合作者的過程，但這將對企業(yè)的發(fā)展目標(biāo)、經(jīng)營管理方式產(chǎn)生重大的影響。例如國美吸引貝恩投資、哇哈哈引進(jìn)達(dá)能、阿里巴巴與雅虎戰(zhàn)略聯(lián)盟等都是股權(quán)出讓融資的行為。大企業(yè)投資小企業(yè)的方式一般是收購、兼并、戰(zhàn)略聯(lián)盟、聯(lián)營。
收購兼并主要的方式是全面收購公司股權(quán)、部分收購公司股權(quán)、增資擴(kuò)股等形式。吸引大企業(yè)投資，不僅可以解決中小企業(yè)的資金難題，更有利于中小企業(yè)內(nèi)部管理水平的提高、擴(kuò)大市場等目標(biāo)。需要注意的是，對于那些想完全掌控企業(yè)的控制權(quán)、完全占有企業(yè)收益、完全支配企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營的企業(yè)來說，股權(quán)出讓融資并非一種適宜的融資方式。
第二、增資擴(kuò)股融資
增資擴(kuò)股融資，是指中小企業(yè)根據(jù)發(fā)展的需要，擴(kuò)大股本融進(jìn)所需資金。與股權(quán)出讓融資類似，股權(quán)出讓融資可以劃分為溢價擴(kuò)股、平價擴(kuò)股。增資擴(kuò)股融資還可以分為內(nèi)源融資形式的增資擴(kuò)股( 即通常所說的集資) 與外源融資形式的增資擴(kuò)股。
增資擴(kuò)股融資與股權(quán)出讓融資有很多相似的地方，它是指企業(yè)可以根據(jù)發(fā)展需要，擴(kuò)大股本融進(jìn)所需資金。增資擴(kuò)股利用直接投資所籌集的資金屬于自有資本，與借入資本比較，它更有利于提高企業(yè)的資信和借款能力，對于擴(kuò)大企業(yè)的經(jīng)營規(guī)模、壯大企業(yè)的實力具有重要作用；并且企業(yè)可以根據(jù)企業(yè)的經(jīng)營狀況向投資者支付報酬，比較靈活，民營固定的支付壓力，財務(wù)風(fēng)險比較小。這種融資方式也有一定的缺點，增資擴(kuò)股、吸引直接投資支付的資金成本較高，并且這種投資方式也容易分散企業(yè)的控制權(quán)。
第三、私募股權(quán)基金
目前，私募股權(quán)基金曾熱火朝天，私募股權(quán)基金是指私人股權(quán)投資的資金，私募是相當(dāng)于公募來說的。它的秘密在于復(fù)雜性和秘密性，私募股權(quán)基金的秘密是一切都在監(jiān)管的實現(xiàn)之外，基金內(nèi)部受合約的制約。私募基金始于1946 年代初，是美國本土的產(chǎn)物，最初兩家私募股權(quán)基金是美國研發(fā)公司和惠特尼，股票上市是私募股權(quán)基金融資的主要方式。
第四、杠桿收購融
所謂杠桿收購融資，是指企業(yè)在并購另外一家企業(yè)時，主要通過負(fù)債融資即增加公司財務(wù)杠桿力度的辦法籌集資金，以便達(dá)到獲得對目標(biāo)企業(yè)的控制權(quán)，并對目標(biāo)企業(yè)的現(xiàn)金流量中償還債務(wù)的一種企業(yè)并購方式。企業(yè)采用杠桿收購方式收購其他企業(yè)時，以被并購企業(yè)的資產(chǎn)作為抵押，籌集部分資金用于收購。在一般的情況下，借入資金占收購資金總額的70%-80%，其余部分為自用資金，通過財務(wù)杠桿效應(yīng)便可成功地收購企業(yè)或其部分股權(quán)。
第五、管理層收購
管理層收購（ MBO）是指公司的經(jīng)理層利用借貸所融資本或股權(quán)交易收購本公司的一種行為，從而引起公司所有權(quán)、控制權(quán)、剩余索取權(quán)、資產(chǎn)等變化，以改變公司的所有制結(jié)構(gòu)。通過收購使企業(yè)的經(jīng)營者變成企業(yè)的所有者。
由于管理層收購在激勵內(nèi)部人員的積極性、降低代理成本、改善企業(yè)的經(jīng)營狀況等方面起到了積極的作用，因而它成為20 世紀(jì)70-80 年代流行歐美國家的一種收購。
三、風(fēng)險投資
所謂風(fēng)險投資是指“由職業(yè)金融家投入到新興的、迅速發(fā)展的、有巨大競爭力的企業(yè)中的一種權(quán)益資本”。或者說，“凡是以高科技與知識為基礎(chǔ)，生產(chǎn)與經(jīng)營技術(shù)密集的創(chuàng)新產(chǎn)品或服務(wù)的投資”。后者比前者定義更為寬泛，而且突出了創(chuàng)新。
風(fēng)險投資也叫“創(chuàng)業(yè)投資” , 一般指對高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的投資。作為成熟市場以外的、投資風(fēng)險極大的投資領(lǐng)域, 其資本來源于金融資本、個人資本、公司資本以及養(yǎng)老保險基金和醫(yī)療保險基金。就各國實踐來看, 風(fēng)險投資大多采取投資基金的方式運作。
風(fēng)險投資具有與一般投資不同的特點：
1、高風(fēng)險性。風(fēng)險投資的對象主要是剛剛起步或還沒有起步的中小型高新技術(shù)企業(yè), 企業(yè)規(guī)模小, 沒有固定資產(chǎn)或資金作為抵押或擔(dān)保。由于投資目標(biāo)常常是“ 種子”技術(shù)或是一種構(gòu)想創(chuàng)意 , 而它們處于起步設(shè)計階段, 尚未經(jīng)過市場檢驗, 能否轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實生產(chǎn)力, 有許多不確定因素。因此, 高風(fēng)險性是風(fēng)險投資的本質(zhì)特征。
2、高收益性。風(fēng)險投資是一種前瞻性投資戰(zhàn)略, 預(yù)期企業(yè)的高成長、高增值是其投資的內(nèi)在動因。一旦投資成功, 將會帶來十倍甚至百倍的投資回報。高風(fēng)險、高收益在風(fēng)險投資過程中充分體現(xiàn)出來。
3、低流動性。風(fēng)險資本在高新技術(shù)企業(yè)創(chuàng)立初期就投入 , 當(dāng)企業(yè)發(fā)展成熟后, 才可以通過資本市場將股權(quán)變現(xiàn), 獲取回報, 繼而進(jìn)行新一輪的投資運作。因此投資期較長, 通常為4～8 年。另外, 在風(fēng)險資本最后退出時, 若出口不暢, 撤資將十分困難, 導(dǎo)致風(fēng)險投資流動性降低。
從本質(zhì)上來講, 風(fēng)險投資是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)在投入資本并進(jìn)行有效使用過程中的一個支持系統(tǒng), 它加速了高新技術(shù)成果的轉(zhuǎn)化, 壯大了高新技術(shù)產(chǎn)業(yè), 催化了知識經(jīng)濟(jì)的蓬勃發(fā)展, 這是它最主要的作用。當(dāng)然, 對于整個國家經(jīng)濟(jì)而言,風(fēng)險投資在推動企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新, 促進(jìn)產(chǎn)業(yè)機(jī)構(gòu)的調(diào)整、改變社會就業(yè)結(jié)構(gòu)、擴(kuò)大個人投資的選擇渠道、加強(qiáng)資本市場的深度等方面都有重要的意義。
四、國美股權(quán)之爭帶來的啟示
2009年6 月22 日國美電器與貝恩資本訂立投資協(xié)議，由貝恩資本認(rèn)購國美電器發(fā)行的2016 年到期的可轉(zhuǎn)換債券人民幣15.9 億元，以約2.33 億美元（相當(dāng)于約18.04 億港元）結(jié)算。轉(zhuǎn)債票面利率5%，每半年付息一次，轉(zhuǎn)股價格為1.108 港元。
債轉(zhuǎn)股之后，貝恩資本將占至9.98%,加上陳曉所占1.47%，以及原永樂電器高管們所占5%，陳曉方面將達(dá)至16%左右。同時，黃光裕家族的股份將被攤薄至32.47%。陳曉目前擁有國美電器的1.38%股權(quán)和2200 萬股期權(quán)外，還有去年7 月宣布饋贈其女兒陳葉的7000 萬（0.5%）股，而此前也已將手中永樂50 名員工的代持股分給了這些永樂舊部，這一部分股權(quán)的比例達(dá)到3.7%。包括陳葉和其他50 名永樂員工都參與了去年8 月初的供股，這意味為陳曉的一致行動人持股比例達(dá)到5.7%，如果再加上貝恩轉(zhuǎn)股后的10.81%的比例，雙方的聯(lián)合比例已經(jīng)達(dá)到16.5%。還有大摩和摩根大通都已經(jīng)明確表達(dá)了支持董事局的態(tài)度，如果加上兩者的比例17.33%的股權(quán)，董事局一方的持股比例已經(jīng)達(dá)到33.83%，顯然已經(jīng)與黃光裕家族非常接近。
國美的大股東除摩根大通、大摩、富達(dá)基金之外，持股量超過一億股的股東，僅得五家投資機(jī)構(gòu)，當(dāng)中包括Vanguard group 、Schroder Investment Mgmt 、Fortis Investment Management 、Blackrock Fund Advisors ，以及Artio Global Management ，顯然這些機(jī)構(gòu)都是黃光裕家族和國美方面爭奪的對象。
對于更多的民營企業(yè)創(chuàng)始人來說，國美股權(quán)之爭對他們的心理沖擊力很大，每一個企業(yè)的創(chuàng)始人都不會容忍經(jīng)理人對自己的背叛，更不會將自己的企業(yè)拱手相讓。對于“黃陳之爭”我們可以得到以下的啟示：
1、堅持守法經(jīng)營
作為民營企業(yè)的創(chuàng)始人要正大光明、守法經(jīng)營，在人們不斷拷問民營企業(yè)家“原罪”的問題時，企業(yè)創(chuàng)始人要潔身自好，作為企業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者，一旦失足跌倒，影響得不僅是自己，更會連累企業(yè)及其背后很多人的命運。倘若黃光裕無違法入獄一事，國美股權(quán)之爭根本就不會發(fā)生。
2、完善企業(yè)制度
完善企業(yè)的委托代理制度是企業(yè)健康發(fā)展的基石。在現(xiàn)代企業(yè)制度中，由于代理委托的存在，必須設(shè)計一套機(jī)制，協(xié)調(diào)委托人和代理人的目標(biāo)函數(shù)，是代理人在追求財富最大化的同時實現(xiàn)委托人的預(yù)期效用的最大化，這就是委托代理制度。這些制度包括激勵機(jī)制，又包括約束機(jī)制。
3、絕對控制股權(quán)
國美控制權(quán)之爭， . 讓人們想起了“害人之心不可有，防人之心不可無”的古訓(xùn)并得提高警惕性。企業(yè)家引進(jìn)職業(yè)經(jīng)理人時，“才”可以通過一些考評的手段可以獲知，而作為后檢指標(biāo)的“德”卻難以考量，往往是“國難顯忠臣”。企業(yè)家對職業(yè)經(jīng)理人之“德”難以預(yù)測卻又極想用其“才”時，需要建立一個自我保護(hù)機(jī)制，在沒有絕對控制企業(yè)風(fēng)險的前提下，保留企業(yè)的絕對控制權(quán)是為上策。
4、創(chuàng)始人保護(hù)條例
在美國，為了防止職業(yè)經(jīng)理人對企業(yè)創(chuàng)始人利益的侵害，公司章程中已經(jīng)加入了創(chuàng)始人保護(hù)條例，即創(chuàng)業(yè)股東的股權(quán)不管被稀釋到什么程度，都要占據(jù)董事會，或有其提名的人占據(jù)董事會的多數(shù)席位。這種保護(hù)條例是中國民企急需引進(jìn)的，在關(guān)鍵時候這些條款將對創(chuàng)始人對抗職業(yè)經(jīng)理人越位以及惡意收購的殺手锏。
5、謹(jǐn)慎引入外資
資本具有貪婪性，追求利潤是其唯一的目的，對于他們來講，“沒有永遠(yuǎn)的朋友，也沒有永遠(yuǎn)的敵人，唯利是圖?！蹦Ω康だ顿Y蒙牛、新橋投資入股深發(fā)展都是為了贏得高額利潤，本恩資本同樣也是。
對于中國企業(yè)來說，外資可能會解燃眉之急，也可能是趁火打劫、落井下石。中小民營企業(yè)渴求資金值得理解，但在引進(jìn)資金時要清醒的認(rèn)識到外資進(jìn)入的目的、手段極其破壞性的一面，嚴(yán)格控制引進(jìn)外資的風(fēng)險。
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