2018-04-18 00:00:00 來源： 點擊：3800 喜歡：0
央行4月17日宣布，從2018年4月25日起，下調(diào)大型商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行、非縣域農(nóng)村商業(yè)銀行、外資銀行人民幣存款準備金率1個百分點；同日，上述銀行將各自按照“先借先還”的順序，使用降準釋放的資金償還其所借央行的中期借貸便利（MLF）。
外圍股市聞聲走高，富時中國A50指數(shù)期貨直線上漲超2%。晚間債券中介報價收益率也大幅下行。Wind BBQ中介債券屏顯示，截至17日20:35，10年期國開活躍券180205收益率下行15.01bp報4.40%，次活躍券170215收益率下行14.39bp報4.49%，5年期國開活躍券180204收益率下行17.35bp報4.22%。
機構(gòu)分析稱，貨幣政策在微調(diào)轉(zhuǎn)向。今年貨幣條件、利率環(huán)境比去年要樂觀，為接下來金融去杠桿、防風險做好安全墊。股債再平衡、藍籌白馬再平衡。
而統(tǒng)計歷次央行降準后股市走勢數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，定向降準后市場并沒有表現(xiàn)出明顯的規(guī)律；全面降準后，市場在短期（5個交易日、30個交易日）大概率上漲，但長期來看并無明顯的規(guī)律。
一、釋放4000億元增量資金
央行表示，降準具體操作分兩步：
第一步，從2018年4月25日起，下調(diào)上述幾類銀行人民幣存款準備金率1個百分點；
第二步，在降準當日，持有未到期MLF的銀行，各自按照“先借先還”的順序，用降準釋放的資金償還其所借央行的MLF，降準釋放的資金略多于需要償還的MLF。以2018年一季度末數(shù)據(jù)估算，操作當日償還MLF約9000億元，同時釋放增量資金約4000億元，大部分增量資金釋放給了城商行和非縣域農(nóng)商行。
二、穩(wěn)健中性的貨幣政策取向保持不變
人民銀行有關(guān)負責人同時強調(diào)，穩(wěn)健中性的貨幣政策取向保持不變。此次降準釋放的資金大部分用于償還中期借貸便利，屬于兩種流動性調(diào)節(jié)工具的替代，而余下的小部分資金則與4月中下旬的稅期形成對沖，因此，在優(yōu)化流動性結(jié)構(gòu)的同時，銀行體系流動性的總量基本沒有變化，保持中性。
中國人民銀行將繼續(xù)實施穩(wěn)健中性的貨幣政策，保持流動性合理穩(wěn)定，引導貨幣信貸和社會融資規(guī)模平穩(wěn)適度增長，為高質(zhì)量發(fā)展和供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革營造適宜的貨幣金融環(huán)境。
央行方面表示，此次定向降準涉及的銀行，主要包括大型商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行、非縣域農(nóng)村商業(yè)銀行、外資銀行。
這幾類銀行目前存款準備金率的基準檔次為相對較高的17%或15%，借用MLF的機構(gòu)也都在這幾類銀行之中。其他存款準備金率已經(jīng)處在較低水平的金融機構(gòu)不在此次操作范圍。
降準目的：當前，我國小微企業(yè)仍面臨融資難、融資貴的問題。為了加大對小微企業(yè)的支持力度，可以通過適當降低法定存款準備金率置換一部分央行借貸資金，進一步增加銀行體系資金的穩(wěn)定性，優(yōu)化流動性結(jié)構(gòu)，同時適當釋放增量資金。
具體來看：一是可以增加長期資金供應(yīng)，銀行資金成本將有所降低。置換MLF使商業(yè)銀行付息成本有所減少，有利于降低企業(yè)融資成本。二是釋放4000億元增量資金，增加了小微企業(yè)貸款的低成本資金來源。
降準背景：近日發(fā)布的《國務(wù)院印發(fā)關(guān)于落實重點工作部門分工的意見》提出，疏通貨幣政策傳導渠道，用好差別化準備金、差異化信貸等政策，引導資金更多投向小微企業(yè)、“三農(nóng)”和貧困地區(qū)，更好服務(wù)實體經(jīng)濟。
政府工作報告提出，穩(wěn)健的貨幣政策保持中性，要松緊適度。多位專家認為，與2017年相比，今年取消M2和社會融資規(guī)模增速目標。這意味著，央行實施貨幣政策調(diào)控加快從數(shù)量型工具向價格型工具轉(zhuǎn)變，預計今年貨幣政策會更靈活。
三、機構(gòu)：貨幣政策在微調(diào)轉(zhuǎn)向
用降準釋放的資金置換未到期MLF資金，這還是頭一次。華泰宏觀李超團隊指出，貨幣政策正在轉(zhuǎn)向靈活適度。降準的方式來置換MLF，是用長期限和低成本的資金置換短期險和高成本資金，從原理上是更利于壓低長端利率。壓低長端利率是為了對沖社融中表外增速的下滑，類似操作還有PSL操作放量。
海通證券姜超指出，預計本次降準對資金面整體影響略偏中性。但金融嚴監(jiān)管、存款利率上浮背景下，今年表外轉(zhuǎn)表內(nèi)的需求增多，消耗銀行資本金，央行此次出手降準，仍傳遞出未來將繼續(xù)呵護資金面的信號，寬松格局有望延續(xù)，貨幣寬松、廣義信用收緊將是今年主旋律。
國金證券李立峰點評此次降準稱，隨著外需今年的高度不確定性，今年貨幣政策理應(yīng)有所轉(zhuǎn)向，由中性偏緊轉(zhuǎn)向適度擴大內(nèi)需?！把胄嗅槍Σ糠帚y行實施定向降低存款準備金率”正印證了這一看法：貨幣政策在微調(diào)轉(zhuǎn)向。
管清友解讀降準稱，這次降準會是2014年的重演嗎？ 這次降準力度很大。一季度經(jīng)濟雖然表現(xiàn)不錯，但高頻數(shù)據(jù)顯示，下行跡象明顯；資金面偏緊導致中小企業(yè)融資更困難，維持流動性適度十分必要；中美貿(mào)易摩擦影響可能逐漸顯現(xiàn)，降準有有助于對沖風險；今年貨幣政策可能邊際略松，監(jiān)管節(jié)奏也可能放緩，資產(chǎn)價格下行壓力緩解。
而春節(jié)以來的貨幣政策看似矛盾，既包括央行釋放短端流動性、定向降準與PSL放量投放較多長期流動性等放松，也包括跟隨美聯(lián)儲提高逆回購利率和提高存款上限自律管理的容忍度等緊縮政策。央行持續(xù)大幅緊縮的可能性明顯在降低，而對融資的擔憂或者說由融資收縮導致對經(jīng)濟負向沖擊的擔憂，是貨幣政策最應(yīng)該關(guān)注的邊際變化，而這一變化會導致利率出現(xiàn)向下的變化，即利率倒U型向下的拐點出現(xiàn)。
華創(chuàng)策略王君則表示：1、今年貨幣條件、利率環(huán)境比去年要樂觀，前期觀點正在驗證；2、盡力避免內(nèi)、外部壓力共振，國內(nèi)政策的抓手在貨幣；3、不再擔憂匯率波動，人民幣因套利原因，幣值堅挺，貨幣政策寬松空間打開；4、為接下來金融去杠桿、防風險做好安全墊。5、對市場影響，股債再平衡、藍籌白馬再平衡。
四、降準對股市債市樓市有何影響？
1、歷次降準后股市怎么走？
2014年以來，央行共進行了10次降準，其中5次為定向降準（2014年4月，2014年6月，2015年6月，2017年9月和2018年1月），5次為全面降準（2015年2月，2015年4月，2015年9月，2015年10月和2016年3月）。
分別統(tǒng)計從2014年以來，定向降準和全面降準之后5個交易日、30個交易日以及90個交易日，上證綜指和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的表現(xiàn)：
整體來看，定向降準后市場并沒有表現(xiàn)出明顯的規(guī)律；全面降準后，市場在短期（5個交易日、30個交易日）大概率上漲，但長期來看并無明顯的規(guī)律。
2、降準對目前A股市場企穩(wěn)有積極作用
聯(lián)訊證券曹衛(wèi)東表示：降準對目前A股市場企穩(wěn)有積極作用。下調(diào)一個百分點的降準幅度，在抵消了MLF到期因素后，仍向市場釋放4000億流動性。這有利于優(yōu)化貨幣金融環(huán)境，對目前A股市場企穩(wěn)有積極作用，并有利于提振投資者信心。
東吳策略：成長股邏輯進一步強化。東吳策略表示，對應(yīng)到對A股的影響，落腳點在于成長邏輯進一步強化，原因主要有兩點：
其一， 政策導向角度。此次降準主要為加大對小微企業(yè)的支持力度，一是增加長期資金供應(yīng)，有利于降低企業(yè)融資成本；二是釋放4000億元增量資金，增加了小微企業(yè)貸款的低成本資金來源。除此之外，人民銀行還將要求相關(guān)金融機構(gòu)把新增資金主要用于小微企業(yè)貸款投放，并適當降低小微企業(yè)融資成本，改善對小微企業(yè)的金融服務(wù)，上述要求將納入宏觀審慎評估（MPA）考核。
其二，流動性的邊際改善將有利于提高中小創(chuàng)的估值空間。降準意味著今年以來相對寬松的流動性依然有望延續(xù)，而流動性寬松恰是中小創(chuàng)高估值的核心支撐邏輯。
3、債市迎利好
海通證券姜超指出，今年以來，去杠桿背景下社融增速大幅下滑，再加上經(jīng)濟下行壓力逐步體現(xiàn)，資金需求減少；而存款準備金率下調(diào)增加資金供給，意味著資金供需繼續(xù)改善。建議擁抱債市慢牛，增加利率債和高等級信用債倉位。
聯(lián)訊證券李奇霖：央行此次降準有諸多考慮，在嚴監(jiān)管壓縮非標、加快利率市場化、去化實體與金融杠桿的過程中，適當?shù)慕档蜋C構(gòu)的負債成本與負債壓力，補充流動性對于緩解系統(tǒng)性風險無疑有著十分重要的意義，對于市場來說，無論是量上還是價上，或是其他傳導渠道，對債券資產(chǎn)都是利好，債牛的趨勢已定。
平安證券張明：央行降準以置換中期借貸便利，具體影響有待觀察，但直接影響是利好債市，有助于穩(wěn)定股市以及宏觀經(jīng)濟；近期高頻數(shù)據(jù)顯示國內(nèi)增長動力下行，疊加對貿(mào)易戰(zhàn)不利影響的關(guān)注上升，使得二季度本可能發(fā)生的金融監(jiān)管政策收緊的概率下降，而央行流動性操作放松的時點提前。
華創(chuàng)債券：央行降準操作確認貨幣政策呵護資金面的態(tài)度取向，短期利好債券市場，但是考慮到目前仍處于結(jié)構(gòu)性去杠桿的環(huán)境中，且金融監(jiān)管箭在弦上，中期仍需對貨幣政策態(tài)度做進一步確認；建議機構(gòu)短期參與交易機會，快進快出，中期根據(jù)貨幣政策邊際態(tài)度再做判斷。
華泰宏觀：央行持續(xù)大幅緊縮的可能性明顯在降低，而對融資的擔憂或者說由融資收縮導致對經(jīng)濟負向沖擊的擔憂，是貨幣政策最應(yīng)該關(guān)注的邊際變化，而這一變化會導致利率出現(xiàn)向下的變化，即利率倒U型向下的拐點出現(xiàn)。維持2017年11月年度策略報告的觀點，2018年全年10年期國債收益率中樞3.75，頂部4.0，底部3.5。
4、降準對樓市也會帶來利好
據(jù)券商中國，易居研究院智庫中心研究總監(jiān)嚴躍進表示，降準的直接效應(yīng)就在于銀行的可用資金會增加，這樣會直接帶來流動性的增強和資金成本的降低，所以對于各類銀行來說未來在貸款等領(lǐng)域的自有度會上升，同時對于相關(guān)產(chǎn)業(yè)的支持力度也會加大。
從房地產(chǎn)市場的角度看，當前也開始面臨了一些資金面收緊的風險，尤其是銀行貸款等方面確實是收緊了。所以類似的政策顯然能夠緩解房地產(chǎn)資金面不足的風險。考慮到近期國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)，本身來說是略顯悲觀，但此次央行降準政策，有助于實現(xiàn)更為寬松的房貸環(huán)境。
嚴躍進還表示，對于此類環(huán)境來說，也需要看到，主要是為了配合供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的導向，“房住不炒”依然是紅線，這一點是不會突破的，但是對于部分開發(fā)商來說，將可以獲取更低成本的資金，這有利于今年房地產(chǎn)開發(fā)投資等數(shù)據(jù)的上升。而對于購房者來說，可能銀行此前相對苛刻的貸款政策也會有所改觀，這是有較為積極的作用的。
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