2018-04-16 00:00:00 來源： 點擊：3316 喜歡：0
通過對于農(nóng)業(yè)細分子板塊的走勢進行復(fù)盤，我們得出結(jié)論：生豬養(yǎng)殖行業(yè)周期拐點確立前期股價漲幅最大，豬價季節(jié)性波動時股價亦有反彈行情；禽業(yè)股股價與商品代雞苗價格走勢高度相關(guān)；飼料行業(yè)的主要驅(qū)動因素為母豬存欄出現(xiàn)拐頭以及豬價保持景氣；動保行業(yè)則依靠業(yè)績的高增長驅(qū)動股價長期上行，種子行業(yè)從隆平來看外延擴張及核心品種發(fā)力為驅(qū)動種企高成長的主要因素。
養(yǎng)殖：豬/雞價格驅(qū)動股價
生豬：從雛鷹、牧原股價與生豬價格擬合情況來看，股價與豬價的波動趨勢并不完全一致，周期拐點確立前期股價漲幅最大，且股價上漲/下跌早于豬價上漲/下跌。在豬價周期下行時，在豬價4-8月季節(jié)性上漲時，養(yǎng)豬股亦有反彈行情。禽：禽養(yǎng)殖股的股價長期走勢與商品代肉雞苗價格高度相關(guān)，在變動趨勢上，股價的變動趨勢和商品代肉雞苗的價格趨勢高度吻合，在變動幅度上，股價的變動幅度更多地取決于市場對于未來雞價高/低點以及高/低點持續(xù)時間的預(yù)期。
飼料：母豬存欄和豬價為行業(yè)驅(qū)動主因
從申萬飼料行業(yè)指數(shù)的復(fù)盤情況來看，我們認為，飼料行業(yè)上漲并取得超額收益的核心驅(qū)動因素主要在于能繁母豬存欄量呈現(xiàn)底部向上或高位徘徊的趨勢，同時且豬價保持高位（帶動前端料需求）。在此背景下，飼料行業(yè)整體景氣度向上且市場對于板塊后期業(yè)績提升預(yù)期較強，從而出現(xiàn)呈現(xiàn)估值和業(yè)績雙重提升。
動保：業(yè)績高增長驅(qū)動股價長期上行
對生物股份的股價走勢進行復(fù)盤分析，我們認為業(yè)績的持續(xù)高增長是促進動保公司股價持續(xù)上漲的重要原因。2010年年初至今，生物股份股價上漲超過7倍，同期生物股份的業(yè)績增長也增長了7倍左右。我們認為，在當(dāng)前市場對于公司業(yè)績要求不斷提高背景下，公司業(yè)績的高增長對股價的助推效應(yīng)也會更加明顯。
種子：外延擴張及核心品種發(fā)力驅(qū)動種企高成長
回顧2006年至今隆平高科的股價表現(xiàn)，發(fā)現(xiàn)外延擴張帶來的市占率相對提升是驅(qū)動公司股價上漲的重要催化因素，公司的高成長仍有賴于強大品種力驅(qū)動的業(yè)績支撐。我們認為隆平高科未來可持續(xù)高增長的潛力源于其較強的研發(fā)實力以及布局海外廣闊市場能力，公司極有可能從國內(nèi)種業(yè)龍頭成長為國際化巨頭。
報告正文
本周核心觀點：復(fù)盤農(nóng)業(yè)子行業(yè)歷史走勢
通過對于農(nóng)業(yè)細分子版塊的走勢進行復(fù)盤，我們得出結(jié)論：生豬養(yǎng)殖行業(yè)周期拐點確立前期股價漲幅最大，豬價季節(jié)性波動時股價亦有反彈行情；禽業(yè)股股價與商品代雞苗價格走勢高度相關(guān)；飼料行業(yè)的主要驅(qū)動因素為母豬存欄出現(xiàn)拐頭以及豬價保持景氣；動保行業(yè)則依靠業(yè)績的高增長驅(qū)動股價長期上行，種子行業(yè)從隆平來看外延擴張及核心品種發(fā)力為驅(qū)動種企高成長的主要因素。
生豬：周期拐點確立前期股價漲幅最大，豬價短期季節(jié)性上漲時股價有反彈行情。將牧原股份和雛鷹農(nóng)牧的股價與22個省市生豬均價進行擬合，可以看到，股價與豬價的波動趨勢并不完全一致，周期拐點確立前期股價漲幅最大，且股價上漲/下跌早于豬價上漲/下跌。在豬價周期下行期間，除了下行第一年，其余年份在豬價季節(jié)性上漲時，股價都有反彈行情。
禽：股價長期走勢與商品代肉雞苗價格高度相關(guān)。將益生、民和、圣農(nóng)股價的總股本加權(quán)平均數(shù)作為禽養(yǎng)殖板塊股價，與2010年至今的商品代雞苗價格進行擬合。我們發(fā)現(xiàn)股價長期走勢與商品代肉雞苗價格高度相關(guān)，在變動趨勢上，股價的變動趨勢和商品代肉雞苗的趨勢高度吻合，在變動幅度上，股價的變動幅度更多的取決于市場對于未來雞價高/低點以及高/低點持續(xù)時間的預(yù)期。
飼料：母豬存欄和豬價為行業(yè)驅(qū)動主因。從申萬飼料行業(yè)指數(shù)的復(fù)盤情況來看，我們認為，飼料行業(yè)上漲并取得超額收益的核心驅(qū)動因素主要在于能繁母豬存欄量呈現(xiàn)底部向上或高位徘徊的趨勢，同時且豬價保持高位（帶動前端料需求）。在此背景下，飼料行業(yè)整體景氣度向上且市場對于板塊后期業(yè)績提升預(yù)期較強，從而出現(xiàn)呈現(xiàn)估值和業(yè)績雙重提升。
動保：業(yè)績高增長驅(qū)動股價長期上行。對生物股份的股價走勢進行復(fù)盤分析，我們認為業(yè)績的持續(xù)高增長是促進動保公司股價持續(xù)上漲的重要原因。2010年年初至今，生物股份股價上漲超過7倍，同期生物股份的業(yè)績增長也增長了7倍左右。我們認為，在當(dāng)前市場對于公司業(yè)績要求不斷提高背景下，公司業(yè)績的高增長對股價的助推效應(yīng)也會更加明顯。
種子：外延擴張及核心品種發(fā)力驅(qū)動種企高成長。回顧2006年至今隆平高科的股價表現(xiàn)，發(fā)現(xiàn)外延擴張帶來的市占率相對提升是驅(qū)動公司股價上漲的重要催化因素，公司的高成長仍有賴于強大品種力驅(qū)動的業(yè)績支撐。我們認為隆平高科未來可持續(xù)高增長的潛力源于其較強的研發(fā)實力以及布局海外廣闊市場能力，公司極有可能從國內(nèi)種業(yè)龍頭成長為國際化巨頭。
生豬養(yǎng)殖：周期拐點確立前期股價漲幅最大，豬價短期季節(jié)性上漲時股價有反彈行情
將牧原股份和雛鷹農(nóng)牧的股價與22個省市生豬均價進行擬合，可以看到，股價與豬價的波動趨勢并不完全一致，總的結(jié)論是周期拐點確立前期股價漲幅最大，豬價短期季節(jié)性上漲時股價也會有反彈行情。具體來說：
1、 周期拐點確立前期股價漲幅最大，且股價上漲/下跌早于豬價上漲/下跌。從雛鷹農(nóng)牧和牧原股份的股價走勢可以看到，除掉2017年牧原因生豬出欄量暴增、成長邏輯被市場認可而股價大漲外，雛鷹和牧原股價共同大幅上漲的時間是在2015年2月至2015年6月或7月，期間2015年3月豬價正式拐頭向上，2015年8月達到第一個高點。具體來說，本輪豬周期中，豬價拐點在2015年3月中旬正式確立，豬價從11.60元/千克漲至2015年8月28日的18.42元/千克，最高漲幅58.79%。股價啟動早于豬價，雛鷹和牧原股價從2015年2月份即開始上漲，雛鷹股價從2015年2月9日的2.95元/股漲至6月12日的9.13元/股，漲幅209%，牧原從2015年2月11日的11.47元/股漲至2015年7月21日的35.5元/股，漲幅210%。2015年11月-2016年6月豬價再次上漲并達到周期高點，但這階段股價漲幅顯著低于2015年2015年2月至2015年6月或7月。
2、 在豬價周期下行期間，除了下行第一年，其余年份在豬價季節(jié)性上漲時，股價都有反彈行情。在2011-2017年間，除了2011年和2016年兩個周期高點年份豬價在4-8月份沖高回落外，其余年份豬價在4-8月份都有季節(jié)性上漲（部分年份豬價6月份開始上漲或者9月份才上漲結(jié)束）。而股價表現(xiàn)方面，除了雛鷹在2017年6-8月豬價上漲期間股價下滑外，其余年份雛鷹和牧原在4-8月豬價上漲期間股價都一定程度上漲。
禽：股價和商品代雞苗價格走勢長期高度相關(guān)
將益生、民和、圣農(nóng)股價的總股本加權(quán)平均數(shù)作為禽養(yǎng)殖板塊股價，可以看到2010年8月-2017年7月間禽養(yǎng)殖板塊共經(jīng)歷了2輪大周期。對2008年5月-2017年7月間禽養(yǎng)殖板塊股價驅(qū)動因素進行整體回顧，可以發(fā)現(xiàn)股價長期走勢與商品代肉雞苗價格高度相關(guān)，但一些短期的供需因素的變化也會影響股價漲跌。
1、 禽板塊股價和商品代肉雞苗價格高度相關(guān)，在變動趨勢上，股價的變動趨勢和商品代肉雞苗的趨勢高度吻合，在變動幅度上，股價的變動幅度更多的取決于市場對于未來雞價高/低點以及高/低點持續(xù)時間的預(yù)期。以兩個周期的上漲階段為例，在2008年11月-2014年2月的周期中，雞價上漲主要由需求拉動，而在2014年3月至今的周期中，雞價上漲主要由供給收縮推動，市場對于供給收縮型的價格上漲預(yù)期更高，因此第二輪股價上漲幅度遠超第一輪。
2、 供需的邊際變化影響短期漲跌。需求方面，宏觀經(jīng)濟增速和通貨膨脹率是影響需求的重要指標(biāo)，高GDP增長率和高通脹率意味著禽養(yǎng)殖板塊高景氣，在需求拉動的行情中，股價表現(xiàn)略滯后于雞價表現(xiàn)；供給方面，祖代雞引種量是判斷長期供給的核心指標(biāo)，但由于強制換羽和延遲淘汰祖代雞引種量的減少并不必然導(dǎo)致商品代雞苗和毛雞價格的上漲，在產(chǎn)父母代存欄量的持續(xù)下降是股價上漲能夠持續(xù)的必要條件，并且供給收縮推動的行情中股價表現(xiàn)先于雞價表現(xiàn)。
飼料：母豬存欄和豬價為行業(yè)驅(qū)動主因
從申萬飼料行業(yè)指數(shù)的復(fù)盤情況來看，從2008年至今10年中，其出現(xiàn)明顯跑贏滬深300指數(shù)的有三個階段，細分來看：
2009.8-2010.2：在此階段，申萬飼料行業(yè)指數(shù)漲幅高達62%，跑贏滬深300指數(shù)46個百分點。我們分析，此階段飼料行業(yè)出現(xiàn)上漲的主要原因為自2009年8月份起，能繁母豬存欄量出現(xiàn)拐頭，使得市場對于養(yǎng)殖后周期飼料板塊的關(guān)注度加大，對于其后期業(yè)績預(yù)期出現(xiàn)提高，飼料板塊的估值也因此出現(xiàn)明顯提升，申萬飼料行業(yè)ttm估值由58提高到最高110。使得飼料板塊的超額收益明顯。
2013.7-2013.12：此階段申萬飼料行業(yè)指數(shù)漲幅達48%，跑贏滬深300指數(shù)42個百分點。我們分析，飼料行業(yè)指數(shù)此階段上漲主要原因為：母豬存欄量再次拐頭向上并突破5000萬頭，且此階段豬價也上漲突破16元/公斤，飼料板塊作為養(yǎng)殖后周期配置價值較高，板塊估值也因此出現(xiàn)提升，行業(yè)ttm估值從20提升至30倍。
2016.2-2016.5：此階段階段申萬飼料行業(yè)指數(shù)漲幅達17%，跑贏滬深300指數(shù)10個百分點。我們分析，此階段飼料行業(yè)指數(shù)上漲主要原因為生豬行業(yè)母豬存欄量出現(xiàn)拐頭的趨勢，且豬價維持在高位，飼料行業(yè)景氣度向上，板塊進入業(yè)績和估值雙重提升階段。
綜合來看，我們認為，飼料行業(yè)上漲并取得超額收益的核心驅(qū)動因素主要在于能繁母豬存欄量呈現(xiàn)底部向上或高位徘徊的趨勢，同時且豬價也需保持高位（帶動前端料需求提升），整體行業(yè)景氣度向上，板塊即呈現(xiàn)估值和業(yè)績雙重提升的趨勢。
海大集團：業(yè)績?yōu)楣竟蓛r上行主要因素
對于飼料行業(yè)公司海大集團來看，業(yè)績?yōu)轵?qū)動其股價上行的主要因素。海大集團上市以來一共經(jīng)歷了4個階段：快速成長期（2010-2012）、結(jié)構(gòu)調(diào)整期（2013）、重回增長期（2014-2016），以及當(dāng)前的奠定龍頭時期（2017至今）。細分來看：
快速成長期（2010-2012）：公司所處主業(yè)水產(chǎn)飼料行業(yè)規(guī)模在2010-2012年期間保持穩(wěn)健增長，年復(fù)合增長率12%。依靠產(chǎn)品優(yōu)勢以及新增產(chǎn)能的投放公司進入快速成長期，2010-2012年公司業(yè)績年復(fù)合增速達43%，飼料銷量年復(fù)合增速達35%。在營收規(guī)模和業(yè)績持續(xù)上漲的背景下，公司股價也取得不錯表現(xiàn)，區(qū)間漲幅達到57%。
結(jié)構(gòu)調(diào)整期（2013）：由于天氣以及疾病因素影響，水產(chǎn)飼料行業(yè)2013年表現(xiàn)低迷，公司的水產(chǎn)料銷售規(guī)模也因此受影響出現(xiàn)下滑，拖累公司業(yè)績。2013年公司業(yè)績下滑25%，區(qū)間公司股價最高跌幅達26%。但公司加快其他飼料業(yè)務(wù)品種布局，禽料進入快速增長期，同時通過定增對于自身產(chǎn)能和布局區(qū)域進一步擴張，為后期增長奠定基礎(chǔ)。
重回增長期（2014-2016）：在水產(chǎn)料行業(yè)走出低迷后，公司依靠禽料的高增長以及水產(chǎn)飼料銷量的逐步回暖，業(yè)績重回增長。2014-2015年公司業(yè)績增速分別達58%和45%，2016年雖然受水災(zāi)影響，業(yè)績?nèi)员３?/span>10%增長。同時公司積極進行產(chǎn)業(yè)鏈上下游布局，收購川宏生物以及加快生豬養(yǎng)殖產(chǎn)能建設(shè)，使得業(yè)務(wù)進一步多元化。
奠定龍頭期（2017至今）：2017年起魚價由于環(huán)保去產(chǎn)能原因維持高位，水產(chǎn)料行業(yè)也進入高景氣時期，在此期間海大集團進一步夯實了自身水產(chǎn)飼料龍頭的地位。2017年業(yè)績增速達40%，且2018年一季度仍保持60%-90%的高增長。區(qū)間股價漲幅達85%。
動保：業(yè)績高增長驅(qū)動股價長期上行
對生物股份的股價走勢進行復(fù)盤分析，我們認為業(yè)績的持續(xù)高增長是促進公司股價持續(xù)上漲的重要原因。2010年年初至今，生物股份股價上漲超過7倍，2010~2017年生物股份的業(yè)績增長預(yù)計也增長7倍左右，可以看出公司股價的表現(xiàn)長期與公司的業(yè)績是基本匹配的。2011和2016年主要受到市場行情的影響，盡管公司業(yè)績保持30%以上的高增速，但是當(dāng)年股價仍然是下跌的。在當(dāng)前市場對于公司業(yè)績要求不斷提高的背景下，公司業(yè)績的高增長對股價的助推效應(yīng)也會更加明顯。我們認為，動保板塊深度受益于養(yǎng)殖行業(yè)快速規(guī)?；鳛閯颖０鍓K的龍頭，生物股份未來三年有望維持高增長態(tài)勢。
生物股份未來維持高增長主要來自于養(yǎng)殖規(guī)模化加速背景下口蹄疫市場空間進一步擴容以及技術(shù)壁壘帶來的強者恒強的穩(wěn)定競爭格局。一方面，環(huán)保政策逐漸收緊，生豬養(yǎng)殖結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，行業(yè)規(guī)?；潭葘⒗^續(xù)提升，規(guī)模化企業(yè)產(chǎn)能擴張加速將帶動行業(yè)空間的進一步擴容，我們預(yù)計到2020年，國內(nèi)口蹄疫疫苗市場規(guī)模將達到73億，其中口蹄疫市場苗規(guī)模將達到56億，相比2016年增加超過2倍；另一方面，生物股份創(chuàng)新的質(zhì)量控制系統(tǒng)以及嚴格的SOP操作流程可以有效保證產(chǎn)品的穩(wěn)定性并減小批間差，這很難通過生產(chǎn)設(shè)備的復(fù)制就可以短期實現(xiàn)的，因此公司的領(lǐng)先優(yōu)勢將長期存在。
種業(yè)：外延擴張及核心品種發(fā)力驅(qū)動種企高成長
回顧2006年至今隆平高科的股價表現(xiàn)，我們發(fā)現(xiàn)外延擴張帶來的市占率相對提升是驅(qū)動公司股價上漲的重要催化因素，公司的高成長仍有賴于強大品種力驅(qū)動的業(yè)績支撐。
自2006年起，公司實施“聚焦種業(yè)，逐步淡出延伸產(chǎn)業(yè)”發(fā)展戰(zhàn)略，梳理產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，削減了低毛利率的延伸業(yè)務(wù)；同時通過外延擴張吸收新的渠道資源及研發(fā)資源，帶動隆平市場份額不斷提升，公司股價也受益大幅上行。2007~2013年公司先后收購四川隆平、湖南隆平、安徽隆平及亞華種業(yè)等子公司的少數(shù)股權(quán)，2015年中信入主后又實施了一系列橫向的并購重組，形成了隆平多品牌、寬渠道的運作模式，公司的市場競爭力和盈利能力也不斷提升。
雖然種子具有一定的生命周期，但超強的研發(fā)實力使得公司具備持續(xù)輸出優(yōu)秀品種的能力。2011年公司雜交水稻品種Y兩優(yōu)1號成為全國雜交水稻播種面積最大的品種，玉米隆平206也成功躋身全國第一梯隊，拳頭品種發(fā)力驅(qū)動公司業(yè)績高增長；2016/17業(yè)務(wù)年度公司核心品種隆兩優(yōu)、晶兩優(yōu)系列優(yōu)異的品種表現(xiàn)獲市場高度認可且其國內(nèi)市占率持續(xù)提升。整體來看，外延擴張及核心品種發(fā)力正是支撐公司高成長的推動力。
我們認為隆平高科未來可持續(xù)高增長的潛力源于其較強的研發(fā)實力以及布局海外廣闊市場能力（依托大股東中信集團的國際化視野及資金支持）。全球種業(yè)市場空間廣闊，隆平高科極有可能從國內(nèi)種業(yè)龍頭成長為國際化巨頭。
來源:長江農(nóng)業(yè)
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